股市虹吸效应令表外融资跳水 降息呼声再起

文/祁月

最新出炉的M2、社会融资等金融统计数据显示，货币融资出现跳水，表外融资需求萎缩。分析人士将其归结为股市“疯牛”所产生的资金虹吸效应，认为宽松政策仍需加码。

社会融资表现不佳 经济下行压力仍大

中国央行14日公布的数据显示，3月社会融资总量因表外融资大幅萎缩而显著走低，月度新增规模仅1.18万亿元，比去年同期少增8378亿元。

继去年3月社会融资总量大幅收缩之后，今年同期数据再度收窄，这在光大证券首席经济学家徐高看来，表明了社会融资总量对实体经济的支持力度已经降低到危险的程度，

考虑到社融的低迷，3月经济增长数字再度下滑已无悬念。目前真正需要关注的是经济增长是否会失稳，落入大规模企业倒闭和工人下岗的“硬着陆”状态。

对于社会融资数据的表现，海通证券首席宏观债券研究员姜超点评称，

社会融资是经济的重要领先指标，3月货币融资跳水意味着二季度经济仍难见底，完成全年7%增长目标难度加大。

中国一季度GDP增速数据将于北京时间周三10:00公布。华尔街见闻提及，彭博对38位经济学家的预期调查中位数是7%，这将是中国自2009年一季度以来最低增速。社科院甚至预计，GDP增速低于7%是“大概率事件”。

表外融资跳水

回顾央行数据，表外融资大幅跳水，3月同比少增7225亿元。其中，委托贷款同比少增1302亿元，信托贷款同比少增1148亿元，未承兑汇票同比少增3126亿元。

徐高认为，股市“疯牛”所产生的资金虹吸效应应该是表外融资收缩的主因，

从去年开始，对 “非标”和地方政府融资平台的清查就给明显制约了表外融资的扩张。不过，今年3月表外融资的进一步大幅走弱很难用监管加强来解释。我们认为更主要的原因是股市的再度“疯牛”所带来的对实体经济的资金虹吸效应。

利用股市“两融”的数据估算，从去年7月至今，股市已经累计吸引了6万亿的增量资金入场。而在同时，非金融企业通过股市获取的融资总量仅4285亿元，不足股市增量资金的十分之一。

从数据上来看，股市虹吸资金的效应已经远远大于它给实体经济提供的资金支持。而在今年“两会”之后，随着政府对股市释放善意，股指再度大幅走强，吸引各路资金进入股市。在这样的背景下，银行资金也借道各种途径大量进入股市，投放表外融资的意愿下降。这应该是3月表外融资收缩的主要原因。

贷款需求低迷

在分析人士看来，国内需求仍未见改善。一季度新增社会融资总量4.61万亿，同比减少8949亿元，表明融资需求萎缩。信贷数据整体疲弱，居民中长贷新增1670亿，同比环比均转负；而居民短贷同比大降超1000亿。PPP项目贷款、一带一路等基建项目融资支撑中长贷但动力减弱，而3月末地产放松政策刺激个贷增长尚未体现，贷款需求整体低迷。

姜超认为，3月M2增速大幅下降至11.6%，主因贷款疲弱和外占下降，

3月M2增速降至11.6%，主要源于新增贷款同比下降，外汇占款明显负增。表外融资萎缩、同业资金运用减少导致货币派生能力减弱也有影响。企业存款持续下降，致M1由2月的5.6%继续降至仅2.9%。

宽松政策或需加码

分析人士认为，高层仍需推出进一步宽松政策。

徐高表示，货币政策面临更大放松压力，股市泡沫化趋势还将延续，

股市泡沫化与经济增长走弱的恶性循环已经建立。在经济的低迷之下，货币政策被倒逼着不断放松。目前，银行间短期资金价格（7天回购利率）已经明显回落至3%左右，接近去年的低位。但这种宽松态势并未传递至实体经济，反而进一步推升了股市的热度。而股市的大幅走牛又分流了实体经济资金，加大了经济下行压力。考虑到3月社融的低迷，我们预期未来货币政策还会进一步放松，降准的概率很大。在这样的背景下，股市还将进一步泡沫化。

姜超表示，宽松仍需加码，呼唤再次降息，

李克强在4月14日经济形势专家座谈会上表示，中国经济面临越来越大的下行压力，要加大定向调控力度，把握好稳增长和调结构的平衡。目前实际利率高企，经济下行风险未消，政府的刺激政策正在酝酿，宽松政策仍需加码。目前经济增速处于历史低点，而3月企业贷款利率仍在6.83%，远高于5.3%的历史低点，意味着潜在降息空间在5次以上，我们判断再次降息或已不远。
世界之窗, 金融头条

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