【疯狂的港股】香港市场升温 这次能持续多久？
文/王涵
本文作者为兴业证券分析师王涵、卢燕津，授权华尔街见闻发表。
继11月以来国内权益市场火爆之后，香港市场近日也开始持续升温。由于香港市场当前面临内有“解放军”（国内市场对其溢出效应）、外有援军（赚钱效应+对中国基本面预期修复）的格局，其本轮市场情绪升温将具有一定的持续性。且风格上，也因为国内资金的进入而将进一步体现“A股化”特征。
国内“解放军”：中国资本走出去的第一站
由于中国拥有大量的国际投资净头寸，但大部分（约2/3）投资于收益率较低的主权债，从优化国际投资头寸的角度来看，中国资本走出去的必要性较高。香港作为“桥头堡”，关注度首当其冲。尽管3月中旬以来，香港股市上涨明显，但对于A股，其估值洼地的作用仍然明显，所以我们会看到一个“填坑”的过程。因此随着监管层出文引导（3月27日证监会发文允许公募基金直接投资港股，31日保监会发文拓宽险资境外投资范围），H股受益明显。自3月下旬以来，港股通额度利用率转为高于沪股通。今日，港股通105亿元每日额度剩余0亿元，为沪港通开通以来首次用尽全部额度，更为极致地内地资本反映了对香港市场的偏好。
稀缺的利润：A股风格溢出的影响
我们在4月6日报告/微信《资本走出去--A股对港股风格的“溢出效应”》中就强调中国资本项目开放、资本走出去并不仅仅是数量的交换，更是风格的磨合。由于中国当前的股票市场市值已经达到76460亿美元，占全球股票市场总市值14.4%，作为大国，中国的对外开放不仅意味着国内股票市场的投资风格可能会受到外资的影响，同时其资本投资风格也可能会影响到海外股票市场。我们已经看到，港股的成交迅速上升。与此同时，在国内权益类资产估值大幅上升之后，对于利润的诉求也开始使得中国企业的利润出现稀缺性，基于“对比效应”与“并表、凑利润”的逻辑下，A股市场对港股的溢出效应也将体现在市场风格层面。
海外援军：赚钱效应+对中国基本面预期的改善
从1月9日的邮件/微信《A股“外援进城”节奏的猜想》至今的多份报告中，我们持续强调未来外部资金回流中国市场将分为三个阶段（1.回流香港市场，2.做多中国资产+对冲汇率风险，3.做多人民币资产）。从在美国市场流通的ETF数据来看，海外资金已连续3周净流入大中华地区，意味着外援进城的节奏至少已经步入了第一阶段。
对人民币预期的改善：额外的利好
我们此前持续强调，全球老龄化为全球经济增长设置了天花板（如果没有技术创新），这种背景下，市场对于短期经济前景、经济强弱对比的关注度下降，而对长时间尺度的问题关注点上升。如果说过去的十年，人民币升值靠的是中国经济腾飞，那么未来几年全球的“棋局”怎么演变也许会变得更加重要。近期，尽管中国经济并未有明显的起色，但是在对外战略上则有不少惊喜。其中包括：
- 亚投行（关键词：英国、菲律宾）；
- 也门撤侨（关键词：船上有斯里兰卡国民）；
- 越共主席来华；
上述等等对外战略的突破，对于扭转境外投资者对中国中长期悲观预期起到了重要作用。此前对中国极度悲观的态度逐渐改善，有望带来外资“配置型”投资中国金融资产的需求。而香港显然又是第一站。
总结
我们认为，近期H股表现抢眼一方面意味着外部环境的改善推升了外部投资者对中国资产的预期，另一方面也指向中国资本走出去阶段并不单纯提升本国投资结构及收益，其对外部市场也将产生重要贡献。同时值得注意的是，由于中国金融体量较大，资本项目放开意味着与对手方交换数量的同时也将输出投资风格。总的来说，我们认为当前香港市场的升温应该不会是“昙花一现”。
世界之窗, 金融头条
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