美元是泡沫吗？

文/林建建

上世纪九十年代的纳斯达克指数，二十年代的道琼斯工业指数，七十年代的黄金白银，以及这几年的比特币、原油和美元/卢布，泡沫周而复始地在不同市场中上演。

汇丰认为，美元在过去大约10个月里，也出现了类似泡沫的形态。汇丰称，“投资者现在买入美元似乎不是基于基本面的变化，而是因为他们相信美元会继续上涨。这是典型的心理作用，也是不可持续之举。”以下是汇丰银行绘制的不同资产的泡沫周期，看看美元出现了类似的迹象：

华尔街见闻网站援引CFTC的数据介绍过，上周欧元/美元投机性净空仓大幅增加，创下历史新高：

黄金也是如此：投机性净多合约降至2013年12月以来的最低水平，空仓连续第七周上升，创下2006年CFTC开始公布该数据以来新高：

汇丰认为，“投资者现在买入美元似乎不是基于基本面的变化，而是因为他们相信美元会继续上涨。这是典型的心理作用，也是不可持续之举。”以下是ftalphaville根据汇丰报告总结而来：

以历史标准衡量，当前美元出现了一次比较大的上涨。以美元指数衡量，自1970年以来，只有1980和1990年代出现过两次这一轮更大的涨幅。如图10和11所示，美元在过去一年中上涨超过25%。上述的泡沫运行周期似乎贴合美元走势。

第一阶段 - 新发现：货币战争硝烟蔓延。在低增长和低通胀的背景下，弱势货币受追捧。 美国经济复苏，基本面相对较好，为美元流动性收紧和升值提供条件。

第二阶段 - 前期上涨：美元上涨反过来确认上涨原因。欧洲央行口头重申宽松政策，而美联储在缩减QE并将注意力转移至加息时点。汇率出现合理的调整。

第三阶段 - 加速上涨：投资者买入美元不是因为基本面发生了变化（如果有的话，美国的数据一直是柔软晚于预期），而是因为他们认为上涨会继续。欧洲央行QE的规模和持续时间都已知，而美联储将在2015年加息已被广泛地预期。我们相信，这就是现在的状况。

第四阶段 - 随之而来的下跌：美元可能还有最后一涨，挑战与欧元平价，但那只是意味着美元已经过度上涨了，而不是开启一轮新的上涨。我们继续维持2016年末欧元/美元1.1的兑换比例。意料之中的加息不太可能为美元带来更多支撑，如我们近期在报告中强调的那样，“美联储加息时别买美元了。”

世界之窗, 金融头条

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