社保基金买地方债 压垮债市的又一根稻草？
文/祁月
国务院昨日发文将全国社保基金投资范围扩大到地方债，令众人眼前一亮。然而，在业内人士看来，这项新政对于地方债来说杯水车薪，甚至可能给本就处于大幅调整中的债市施加压力。
华创证券首席债券分析师屈庆等人在2日的报告中称，社保基金参与地方债的资金规模不一定很大，其购买地方债或最终导致市场抛售国债，给国债利率带来较大上行压力。
预计2015年社保基金规模将增至1.7-1.8万亿元。即使按照投资上限的20%全部购买地方债，能够消化掉的也仅在约3500亿元，对已知的地方债供给杯水车薪。
从情绪上来说，中国将适当扩大全国社保基金投资范围有助于缓和近期对于利率债过于担忧的市场情绪，交易盘会带动利率在小波段内出现一定下行行情。但从趋势上来看，供给压力还未真正得到释放，利率仍将处在上行通道中。
另外，近三年社保基金的投资收益率均在6%以上，4%左右的地方债收益率将显著拉低社保基金的整体投资收益率。若社保基金被要求积极参与地方债发行，那么预计其将同时增加股票、直接股权和信托贷款投资等高收益资产的配置力量，以求保持整体投资收益率稳定。
在地方债呼之欲出的时间点，财政部仍无法动员央行在基础货币供给上给予支持，只能够要求社保基金来参与，反映了央行出手的节奏恐怕将晚于市场预期。
兴业固收也表示，对于利率债而言，社保基金接盘地方债是不利的，对利率债而言，如果不考虑货币政策，单纯的稳增长政策，对利率债，在心理层面上有一定的负面影响。
但不要简单的总结出：“社保买地方债抛利率债，从而导致利率品下跌”，
至少我们认为，在下这样的结论时，需要考虑以下几个问题：
- 之前市场担心地方政府债供给压力较大，没人买，从而抛售利率债，现在社保基金提供了对地方政府债的需求，利率债也要跌么？单独看社保基金，是有可能的，但如果把考察对象放到整个金融机构，实质上，如果社保基金买了更多的地方政府债，缓解了供给压力，那么也就减少了其他金融机构在配置上对利率债的挤出效应。
- 本质上，利率债（包括地方政府债）的走势，是取决于整体金融机构的购债需求和债券的供给，而需求层面在短期内，更多的要看货币政策的应对，过多的将焦点放在某个金融机构的行为上，意义不大。
- 目前看，政策只是规定社保“可以”买更多的地方债和企业债，而不是一定要买。如果企业债或者地方债，相对于利率债的吸引力很强，即使国务院不出这个政策，社保基金也会这么干。实质上，当下无论是信用利差（高等级与利率债之间）还是地方债相对于利率债的利差，已经处于偏低的水平，如果利率债收益率再明显上升，地方债和企业债可能也难以幸免。
民生证券管清友认为，如果央行不提供增量资金，存量配置向地方债和企业债倾斜必然挤出利率债和国开债的配置需求，债券市场信用利差继续收窄。
债市利空因素仍存
此外，今年地方债5000亿的新增规模也将给债市带来压力。华创认为，
地方债料于4月开始发行，供给压力巨大，这对于债市是绕不开的利空因素。目前并未看到有大幅增加基础货币供给来消化如此规模庞大的利率债的迹象。
债市可能的利空的因素还包括存款保险条例、频频出台的房地产政策、万亿地方债置换等。
华尔街见闻提及，国信证券宏观固收研究组董德志等认为，“地方债券供应预期+地产政策落地”是压制债券市场的两大主力因素：主要冲击点来自于房地产政策放松引发的债券预期恐惧，叠加了前期始终不明确的地方债券万亿供给恐惧。
海通证券在评论中给出了更为详细的解释：
今年以来，中国国债、国开债等无风险利率出现了大幅上升，一个重要原因在于万亿地方政府债务置换启动，而市场担心低利率的政府债供给增加而缺乏需求，导致了利率的全面上升，也使得降低债务负担的目标事与愿违。
在我们看来，目前中国的资产定价存在着重要缺陷，尤其是债券市场，买卖债券基本只看利率的高低，导致在经济增速位于25年最低点的背景下，目前信用利差处于历史低点，而国债利率高于历史均值，这说明市场目前极其缺乏风险定价。
存款保险制度给债市带来的影响也不可忽略。华创证券首席债券分析师屈庆等人在1日研报中称，
存款保险制度的推出意味着利率市场化的加速，无疑将导致银行负债成本的提高更快，特别是中小银行，进而提高债券利率的底部，对债券市场长期走势是不利的。
短期内，由于供给的压力没释放完，尽管二级市场出现抄底的资金，但是一级市场如果不企稳，二级抄底行为可能是较为危险的。
中金公司固定收益研究组陈建恒、唐薇在研报中表示，债市调整的近期影响因素有规模达1万亿地方政府债置换、房地产政策放松，其他影响因素还包括IPO冲击、股市快速上涨拉升风险偏好、资金面紧张、部分有利于经济的政策刺激、一级市场认购疲软、调整前都有较明显的货币政策放松透支一定放松预期。
分析人士如何看待债市前景
兴业固收表示，仍认为利率债在4月—5月存在较好的交易窗口：
稳增长的政策持续出台对利率债投资在心理上，无疑具有负面的影响，而股市的如火如荼在短期内也限制了利率债的表现。
不过我们认为经济下行的压力仍然较大，从近期政府密集出台政策的行为来看，1季度的经济数据应该很难看。
要稳定经济增长，离开了货币放松的配合，肯定是不行的，目前市场的走势，反映的实质上是“宽信用+紧货币”的最差组合，而且利率债在经过前期的大幅调整之后，期限利差出现了明显的走扩，安全边际也在上升。未来如果央行货币进一步放松，那么债券收益率会转头向下。
因此，在当下位置，再过度悲观的意义并不大，长期利率债在4-5月份仍存在较好的交易窗口，如果利率在当前水平上再出现上行，建议投资者加仓。
世界之窗, 金融头条
风险提示及免责条款
市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。本文来自互联网用户投稿，文章观点仅代表作者本人，不代表本站立场。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如若转载，请注明出处。如若内容有涉嫌抄袭侵权/违法违规/事实不符，请点击 举报 进行投诉反馈！
