CHINAQIR研讨（一）量化投资的风险
文/CHINAQIR研讨汇总
CHINAQIR成员就量化投资的风险、国外与国内市场的重要规律、法律和监管环境对产品和策略的影响、量化投资研究队伍的构建和管理、管理资产的资金配置等议题进行了研讨，现在将这些研讨内容整理出来并分期发表，供业内朋友们参考。也欢迎大家就这些研讨的内容进行深入探讨，请将来稿发至：chinaqir@qq.com。
议题之一：如果把风险定义成亏损、不利局面、或者很大的不确定性，在国外做量化投资主要担心什么风险（例如什么样的宏观背景、市场环境、事件冲击），在国内做量化投资主要担心什么风险？
一、系统性风险
1.宏观环境风险
政策风险（如房地产调控）、资金风险（热钱流动、资金流向）、一二级市场估值风险、无风险收益居高不下，投资者情绪、个股地雷等风险都是A股常见的风险，是对量化与市场定价的挑战。
2.IT系统风险
IT系统风险是指例如网络断了、交易所交易系统出问题、券商出问题等等，这些当然都是风险，但这些一般来讲造成的风险都是暂时的。IT系统风险在美国也是个问题，例如2010年5月6日市场闪电式下跌；2012年8月1日骑士公司交易系统出问题，损失4亿多美元；2013年8月22日Nasdaq也因系统问题停止交易3个多小时。
3.成本风险
对某些量化产品来说，在渠道端的发行成本较高，除了50%以上的尾随佣金，然后还要有一定的交易量，过度的交易有时候对策略是有负面影响的。对于结构化的产品，有些优先成本在8.5%以上，高成本除了影响策略的选择以外，相当部分的利润也被各种成本侵蚀。
4.事件风险/交易方违约风险
事件风险：比如美国911事件所面临的风险，比如雷曼破产。交易方违约风险：像衍生品的OTC， counter-party是非常重要，跟你签约的一方如果没有足够的信任或交足够的保证金的话，他违约以后，即使你赚了钱，也收不回成本，这是国外做对冲基金最大的体会。
二、策略性风险
策略性风险是指与具体交易策略有关的风险。策略风险有时取决于交易频率或者预测的horizon. 比如有些低频策略所面临的宏观事件风险，对于高频或者中频的策略影响就会小很多。
1.多因子模型风险
对于多因子模型，一般都有一个价值因子在里面。但对于中国股市，股价与基本面价值的偏离远远大于成熟市场。一年以内的股价波动90%以上都是由PE来解释而E的解释力很弱。PE的变化比较复杂，每一个阶段都有一个主要矛盾来驱动，当主要矛盾与价值型特征不一致时，多因子模型的工作就可能遇到一些问题。例如泡沫化市场，中国和美国市场近年均出现一定的投机性特征或泡沫化特征。实际上，最近二十年来，我们可以观察到两次大的危机（亚洲金融危机、欧美债务危机）之后，投资者的选择会倾向短期化，市场均呈现出明显的投机气氛（97年亚洲金融危机之后的99年网络股泡沫，08年欧美债务危机之后的TMT行业泡沫）。量化的价值型策略会面临短期有效和长期有效的问题，而且还与宏观背景有关。
2.市场中性及对冲套利策略面临的风险
使用市场中性策略时最大的风险是对冲工具缺乏造成的对冲不匹配。沪深300的成分也是非常biased；另外，由于margin的设计，对冲的资金成本也很高。中国市场的size 因子太大也是需要特别考虑的。希望有更多指数的股指期货推出，如创业板指数等。如果依赖股指期货做对冲，多少都有一定的Beta敞口，敞口的控制需要基于对市场有较好的理解。
3.CTA策略面临的风险
对于交易所如何避免高频交易所引发的行情波动，美国的CME交易所对于交易席位有一套量化规则。可以自动切断不正常交易，值得国内交易所学习。在量化方面，我们所面对的还有两个风险是值得关注的，一个是本身市场的波动的风险，当然波动率越大策略的效果会更好，那么我们的风险来自于波动率的降低，这样导致我们策略效果不佳。第二个风险来自于流动性，滑点的风险导致我们的策略没有设计的时候那么理想。建议大家可以研究大宗商品的对冲策略，因为三家国内商品交易所未来会推出更多的品种，这里面对冲机会更多。
- 策略的钝化风险
对策略性风险而言，最严重的一种风险是市场生态环境变化了，策略赖以有效的市场规律改变了，此时策略回报出现回撤，而我们却继续坚持。比如说在美国而言，08年可以说很多散户都消失了， 09年很多高频交易进入市场，也就是，像日内交易这种以前是小型捕食动物，现在变为了被捕食，这种情况下，它的策略会慢慢失效，一直达到最大回撤还会往下走，这个时候才发现市场变化了，这时候可能就比较晚了。
- 小结与建议
根据维克托的定义，量化投资实际上就是先设计一个投资模型，然后利用大数据进行回测，再进行实际投资的一种投资方法。这里面有三个要点：大数据、分析能力及创造性思维。
每个从事量化投资的公司，都应该围绕上述三个方面来构建自己的核心竞争力。
- 是否拥有完整或独特的数据库？
- 是否具备优秀的数据分析能力？
- 是否具有与众不同的创造性思维？
必须具备上述三个条件，你才能建立一套真正有效的投资模型。（本文仅代表作者观点）
交易技术, 交易策略
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