民生银行黑天鹅事件应对策略汇总
华泰证券首席分析师罗毅【民生何解？理性应对，或存机会】综合而言，此事件对民生股价短期形成一定压力，如果回调，或可发掘买入机会。纵观近年历次千亿市值以上的大型上市公司高管被带走事件，对股价反而多为中性偏正面，例如最近的2014年12月3日中石化事件后一周内股价上行4%，一个月股价上行27%，反而走出几年内高点；2013年8月26日中石油多位高管出事后股价走势平稳。
少数人员的变更不改整体构架，经了解，此次传闻涉及原因以政治风险居多，属个案，与民生银行本身运营管理关联较少，管理架构未改。
安土豪破门而入大举加码至持A股22.51%后，近期中国人寿的身影又出现在了民生背后，叠加此前刘永好的战术避退，我们一个多月前曾推论民生银行或因安邦的举牌而出现股权争夺，现在故事或许更加精彩。银行牌照的稀缺性及银行强大的吸金能力注定了优质银行股权和控制权的极具诱惑。
基本面看，民生银行的市场化机制仍是行业领先，业务模式具备“狼性”，高层动荡对其基础业务的开展不会有太多影响，改革转型下中长期仍是优秀标的。且以此事件为契机，股东各就其位后，或加速新管理层的成型，有利于银行从当前困惑局面走出。（银行罗毅、林博程、张帅帅于2015年1月31日）
国泰君安银行邱冠华 答投资者七问 【黑天鹅事件点评及应对策略】
结合公司公告，针对这一类黑天鹅事件的一些共性问题，谈谈我的分析思路和看法：
- 应该如何去理解和定位这次的黑天鹅事件？
答：首先，在正式司法定论公布之前，我们不妄加评价。市场对这次黑天鹅事件的性质有两种理解：①某一重要案件在金融领域的延伸和线索；②金融反腐正式打响。综合媒体公开报道的各种分析，我们倾向于第一种情况。部分报道将一些相关联的事件联系起来分析，经逻辑分析和推理，我们认为讲故事色彩可能更浓一些。
- 金融领域此类黑天鹅事件是否会接连发生？
答：我们将这次黑天鹅事件定位于第一种情况，意味着这次黑天鹅事件具有一定的偶发性和事件性。虽然2015年金融反腐力度可能会加大，不能排除还会发生一些个案，但预计大面积塌方发生的概率依然较小。
- 如何评估此类事件对公司经营影响的大小？
答：评估此类事件对公司经营的影响，需要综合考察三个方面因素：
①行业属性：灵魂人物驱动型行业受影响较大，螺丝钉属性行业受影响较小。
②核心业务：触及核心业务的受影响较大，非核心业务或个人原因的受影响较小。
③补救应急：迟迟未启动应急补救的影响较大，快速启动应急补救的受影响较小。
- 预计这次黑天鹅事件对公司经营影响多大？
答：综合三方面考察：①行业属性：银行业属于螺丝钉配合型行业，单一人物影响相对较小；②核心业务：本次黑天鹅事件不涉及银行核心业务，影响较小；③补救应急：事发之后，由董事长坚韧代理行长，有助稳定军心，将影响降至最小。
综上，我们认为这次黑天鹅事件对公司经营影响较小，主要还是情绪心理影响。
- 预计这次黑天鹅事件会公司股价影响多大？
答：黑天鹅事件的情绪心理影响远甚于实质性影响，预计对股价的负面影响在5%-10%范围内。经过周末的充分解读和消化，很可能股价对负面影响的反映会一步到位。
从博弈角度分析，由于公司4月份董事会换届，3月份候选人提名，虽然控股权基本无悬念，但董事会席位依然有不确定性，如果相关方趁这次黑天鹅事件（直接或间接）抓紧拿足筹码，可能对股价会形成一定支撑。
- 预计这次黑天鹅事件对板块股价影响多大？
答：预计这次黑天鹅事件对板块其他公司的股价也会带来一定负面影响，但是影响程度要小得多、时间也短暂一些，总体影响持续性不强。
- 这次黑天鹅事件对投资者的应对如何建议？
答：对于着眼于中长期配置的投资者，这次一次很好的战略建仓机会，配置推荐顺序：中行、兴业和招行。对于本已持有者而言，如果股价一步到位反映（跌幅超过10%），不宜再恐慌踩踏卖出。预计银行板块未来一段时间（1-2个月）仍以震荡整理为主，预计板块震荡幅度上下5%，活跃个股上下10%幅度。
国信证券银行业首席分析师李关政
民生银行高管层遭遇政治风险，预计很快会有高管层变动，也会释放安邦增持、凤凰计划来对冲。建议：1、短期规避板块风险；2、此事件不能简单解读为金融反腐而造成错杀，更应该根据打虎规律，去除表象，甄别实际关联关系，进行有效避雷防雷。3、由于民生新管理层组建不久且有老人坐镇，对基本面冲击不大，反而促使其加快去董化、切换至安邦模式，有望形成南平安北民生两大保险系银行，未来会愈受关注。如出现深幅调整，将是战略性建仓机会。
广发证券策略团队陈杰郑恺曹柳龙
等待“单纯的转机”——短期谨慎不变，但要相信货币政策进一步宽松的通道仍是打开的，建议以较低的仓位耐心等待下一次全面宽松的信号。如果由于其他“复杂的原因”带来市场大幅调整，甚至应该可以考虑趁机加仓。我们认为只要“千方百计降低实体融资成本”这个政府工作目标没有发生改变，且房价和通胀的弱势没有逆转，那么货币政策进一步宽松的通道一定是打开的，这是支撑股市进一步上行最重要的驱动力。我们现在要做的就是以较低的仓位渡过“垃圾时间”，等待股市直接融资渠道进一步被疏通，此后则有望看到“货币政策持续宽松、股市突破再创新高、实体利率明显下降”的良性局面。而考虑到近期投资者对于很多政治方面的“复杂”因素很敏感，如果这些负面因素叠加造成市场恐慌性的大幅回调（比如跌破3000点），那我们认为甚至不用等到下次货币政策全面宽松就可以加仓了。至于加仓的品种，我们前期一直强调以“退二进一”的方式逐渐“潜伏”煤炭、水泥、机械等传统周期性行业——即这些行业相关公司的股价每下跌2%，那么可以加仓1%，这样既能逐步摊薄成本，也能更加灵活地应对未来的不确定性。
附：民生银行分析师会纪要
2015年2月1日，北京
洪崎：毛晓峰此次完全是因为个人原因辞职，银监会和董事会均已走完流程。目前我代任一段时间，对业务和经营层面不会有任何影响。股东这个时候也不会借机减持。隔几天会有业绩快报披露，总体而言是稳健发展。
小微和小区都在稳健发展，战略上并未困惑，只是略有调整：
小微银行和零售高端银行就是在09年为应对利率市场化提出的战略，09年至今战略实施力度很大，面向民营企业的转型力度很大，目前90%多的客户都是民营企业。在小微企业方面，小微贷款4000多亿，300万客户，14年没有踩急刹车，因为经济下行，小微暴露不良稍微多一点，毕竟在做小微业务时，未经历经济周期，需要对业务结构和商业模式、小微的流程和产品在经济下行期、新常态下如何做、保持可持续的稳健发展做出调整，14年客户数增加了100万，表明对小微的服务不是单一的商贷通了，而是综合服务。小微企业也在下沉，单户贷款余额不到160万，是从300万左右快速下沉的，下层的50万以下的微贷增长也很快，这一块余额有1000亿左右。14年新发放贷款单笔降到100万以下，50万以下的业务增速50%几。所以贷款余额尽管没增长，但客户服务数量在增加，风险分散度在增加。小微服务方向未变。
小区：5000个网点，目前持牌的800多（人员能进驻），小区金融会有一个蓄力期，未来会有指数型的快速发展。银监会关于小区金融的文件11月才出，所以目前800多个网点中大部分运营才一个多月。小区支行在搞线上和线下结合，把金融服务和非金融服务融入小区生活圈，进行综合服务。
零售：渠道和运营都在整合，电子渠道会独立出来，变为直销银行和网络银行。国内银行业资金归集占国内银行业三分之一。直销银行150万客户，250亿金融资产，去年运行不到一年，卖产品收费4000万，不到30个人在运行。今年做了调整，传统客户服务彻底剥离给运营，未来实现集中运营，把对公和网银彻底剥离给公司业务板块，彻底以网银、手机银行、直销银行、新业态支付为业务方向。内部机制、考核、薪酬给予独立待遇，比照独立公司。自建开发团队和与其他公司代理开发相结合，产品和服务推出速度快于同业。目前业务总体进展顺利。
信用卡：网络发卡，每天网络信用卡申请进件量超过1.5万件，控制严格，核准率相对低一些，进件量超预期，所以希望在核准上更审慎。
公司业务：一直是比较强的，尤其还做了行业事业部，在新的形式下，金融脱媒和资本市场快速发展，金融服务需求多样化，在公司业务这块也做了很大调整。公司业务进行了全面调整提升，主要朝向低风险、低资本消耗的轻重资产结合方向发展，民生将来要成为战略客户、主办行客户的金融服务提供者，供应链和产业链的上下游整合者。做了3+1策略，在锁定的12大行业中确定客户，在锁定行业后聚焦核心大客户，集中针对行业和区域性市场机会中（如京津冀、长三角经济带等），聚焦未来领袖、有相对优势的企业。同时也不排除部分锁定的国企和地方融资平台客户，成为多元化经营的供给者，覆盖整体经营服务，覆盖全资产负债表，提供资产证券化、发债、理财、直接融资、配套间接融资。
建设国内一流的交易银行体系。贸易金融业务优势突出，以此为核心打造交易银行体系，成为供应链和产业链的整合者、交易撮合者、资金提供者。围绕核心大客户、平台电商、交易业务。
大力打造负债核心的机构业务，要在资产证券化和发债上投入很大力量聚焦，在收购兼并过程中采取投贷结合的方式发展，进行了非常大的调整。聚焦、特色、专业、深耕细作。票据、线上交易融资服务会得到大力提升，成立对公网络金融和现金管理部。伴随着聚焦重点客户，成立了战略客户部，在事业部基础上，聚焦区域战略大客户，今后就全部由总行来做了，分行只是做配套。民生在对公上会更有效、聚焦、专业。
收入增长增速不错，利润增长相对较慢，但这本来就是战略选择，从公司大客户转向小微，尽管利率不敏感，但风险却相对较高，在成本和风险控制上要提升，还有很多空间。不良率增长相对较快，但考虑到特殊的客户群体，仍属于可控范围，在调整过去全面风险管理和控制的模式。
风险控制：民生在利率市场化道路上先行3年，在近期经济转型中，小微和民营的风险要高一些，但不良率上升幅度与同类银行相当。不能一味把不良上升归咎于经济下行的客观环境，要在自身全面风险管理过程中进行深刻反思、提升风险管理水平。15年，首先要在发展中解决问题，两个大原则：对标和对冲。根据经济形势，实现稳健的风险管理手段。对标国内外先进银行，利用新资本协议实施达标过程提升内部风险管理质量。对冲：对经济新常态做了判断分析，在资源配置、规模配置、政策引导上设法对冲一下实体经济下行风险，核心是两个理念，一是通过行业政策对冲，二是加大资产周转，在经营中对冲经济下行风险。
15年风险管理主要抓四件事：一是严控资产质量，作为民生的生命线来守，向不良资产要效益，刚开完全行会，如何控制增量、消化存量、监控等方面都提了具体措施，控制不良资产无论从增量还是存量上都已落实并开始行动。二是要守住基础客户，经济下行正是培育巩固基础客户群的好时机，通过细分巩固发展培育基础客户。三是要反思前一段出现的问题，在利率市场化和利率市场化要回归银行本源，如信贷、三性、三查等。四是要在未来经济发展过程中不要再形成系统性的集中风险，从行业、区域、客户、产品、收益五大维度进行全方位组合管理，通过硬约束机制控制可能产生的行业区域集中度风险。
为了应对利率市场化，出台了总行顶层规划的凤凰计划。全称是应对利率市场化能力提升计划，14年5月启动规划工作，主要几方面：1）系统借鉴国际先进银行应对利率市场化实践，高管赴国际先进银行培训学习考察，吸取经验教训，聘请咨询机构全面分析。2）全面梳理了战略规划、体制机制上专业能力的现状，在此基础上规划全面提升管理的蓝图，坚持以客户为中心，在管理上侧重于科学化、关系化、精细化。15年开始实施凤凰计划，3-5年实现能力提升，目前正在各个业务条线准备评估。
力争使民生银行成为资本运用效率最高、市值管理最好的银行。
Q&A：
Q：（中金）凤凰计划：具体细化目标？
公司治理：行长替代人选的流程？初步考虑？
A：（洪崎）凤凰计划：零售三分之一、小微（包括部分中小）三分之一、公司业务三分之一，各业务条线相对均衡。小微占全行贷款25%，零售是存款端占24%。通过服务和成本影响资产定价。资产端需求逐步下降并恢复正常化后，价格要素变化之后，流动性会加大，管理难度大幅提升，动态实时合理定价和管理流动性。
行长人选：今年4、5月份换届，换届前会解决。
Q：（高盛）核心竞争力是在人才和激励方面，股东和管理层结构会否影响激励和员工机制？员工持股方案推进程度？
公司业务部会否和事业部冲突？安邦会否有协同效应？
A：持股计划：董事会和股东都非常支持，监管政策也是符合的，目前正在正常流程范围内，没有任何问题，非常顺利。
与安邦合作一直较多，安邦很支持民生工作，说自己是财务投资，正在考虑保险和银行的合作，目前已有战略合作了。
战略客户部：把最聚焦的客户整合到战略客户部了，形成协同效应。会拿出额外资源支持，不会与现有机构抢资源。未来要深化事业部改革，分为大客户事业部和中小客户事业部。
Q：（国金）资产质量展望？
会否考虑临时停牌？
A：暂时不会考虑停牌，除非出现重大异动。周末两天资金进出往来完全正常，所有网点没有出现过一起人群聚集，客户咨询服务非常平稳，周六新发卡客户数比上周六是增加的。到星期天，前半天客户接入量与平时持平，整个4千多电话中，问这件事的只有50多个，其中确认是否属实的占22%，问理财是否能按期兑付的占52%，咨询存款会否受影响的占16%，咨询股票会否变动的占7%，其余占3%。
资产质量：14年资产质量抓的比较早，在全行范围内开展铁骑行动，做了很多工作，抓的细致，14年上半年钢贸基本消化完毕，各条线效果不错，但14年问题没有彻底完全消化。15年资产质量压力和挑战更大，比如近期两节前民工发薪问题，此外，风险由向大型客户和央企扩散的趋势，会互相波及和交叉，民营业主受反腐影响跑路的也较多。抓清收、抓盘活、通过创新手段和模式实现对不良资产的新的处置（如并购重组等，传统的诉讼查封等手段用的很足了）、通过发展解决问题。15年会加大核销和资产转让的资源配资，虽然面临的挑战和困难较多，但各家银行的情况差不多，谁动手早、抓的实、手段创新，就会更有效。
Q：（中信）安邦入股：对战略的影响？
风险：更长周期上的判断？
A：安邦本来也是市场行为，在招行的持股也不少，但都是作为财务投资人。民生一直没有真正的大股东，但仅作为大股东的话，会更关注民生的经营情况，这不是一个坏事，会给民生在经营各个方面有一定的促进作用，安邦自身在管理上是不错的，吴本人理念也是比较先进的。从业务合作上来说，如存款、保险代销、信用卡代销等都是合作领域。
不良资产：从战略角度说进入了一个利率不敏感、风险相对敏感的客户群，从系统性上看，弹性更高，经济好时上升较快，旧常态转换为新常态，市场出清之前的过渡阶段有多长很关键。内部管理水平、风险控制水平、不良资产处置和冲销问题都很关键。
（作者：罗毅、邱冠华 来源：我有投顾）
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