【A股期权时代来临】首日交易展望 平价套利空间不存在

文/林建建

今天开始启动的股票期权交易试点标志着中国股票市场进入了一个新的发展阶段。

上周六（2月7日），上交所公告了将于今日正式挂牌上市的上证 50ETF 期权合约的合约信息。与试点方案中规定的相同，首批新挂上市的合约共 40 个：方向上包括认沽期权、认购期权；行权价为 2.20 元至 2.40 元，间距为 0.05 元；合约到期月份为 3 月、4 月、 6 月和 9 月。

此外，交易所还公告了新上市合约的开盘参考价、涨跌停价格，以及到期日和交收日等信息。中信证券指出，考虑波动率回归趋势，新挂期权开盘参考价相对较合理；由于认购与认沽期权之间定价合理，新挂合约开盘参考价的平价套利空间基本不存在。

作为投资者，今天还应该关注些什么呢？彭博新闻就首日交投预测、对现货市场的影响及初期的交易策略等问题采访了市场参与者和分析师：

初期交易策略

山西证券资产管理总部总经理助理宋启虎表示，最主要的套保策略或是持有上证50ETF现货，同时卖出看涨期权或买入看跌期权。

国金证券财富管理中心分析师徐晓芸表示，卖出认购期权，可降低持仓成本；买入认沽期权，可对冲正股下跌风险。

国泰君安金融衍生品研究所分析师赵晓慧指出，一级投资者只能做套保，使得期权保险的功能更为突出。

（注：中国为期权投资者设定三个级别的权限，通过相应级别考试方能取得。）

首日交投预测

赵晓慧预计，首日交投或清淡，做市商之间PK的成分可能更大。

海通期货创新事业群总监任俊行认为，在监管层的严格管控下，这次ETF期权上市应该不会有过度炒作现象发生。

（注：上海证券交易所确定股票期权持仓限额）

对现货市场的影响

赵晓慧说，海外经验显示正股波动会加大，但中国情况或有不同：

投资者少，保证金比例及资金成本较高。

宋启虎称，2010年推出股指期货至今，上证50ETF期权的投资者门槛是中国有史以来最高的。

降准后股市高开低收，显示市场整体氛围偏谨慎，故料期权推出对上证50指数成份股提振作用有限

投资者群体

徐晓芸预计，发达地区开户会多一些，整体开户量估计可以达到数千。

开户的投资者可能是有海外投资经验的、或以往权证交易盈利不错的、或是希望做套保的。

任俊行指出，机构投资者中，对冲基金、券商自营以及私募基金更有兴趣参与期权交易

前景展望

任俊行表示，从韩国、台湾市场的经验来看，中国的期权市场发展潜力巨大

国泰君安证券报告数据显示，韩国股指期权推出首年，成交达450多万张合约，次年增逾6倍，超过3200万张。

(注：任俊行预计，随着期权产品的全面铺开，海通期货的盈利将来有望翻倍，甚至三倍于现在的水平)

宋启虎：

论投资者对现货市场持何种看法，期权都能提供相应的交易策略，期权将大大丰富投资者的投资策略。

不存在平价套利空间基本？

综合合约期限、开盘参考价以及到期和交收日等信息，中信证券认为，考虑波动率回归趋势，新挂期权开盘参考价相对较合理 。该券商还表示，认购与认沽期权之间定价合理，新挂合约开盘参考价的平价套利空间基本不存在。

中信在昨日的报告中指出：

考虑波动率回归趋势，新挂期权开盘参考价相对较合理

（图 1：上证 50ETF 不同滚动期限下的历史波）

图 1 所示为上证 50ETF 滚动 20 天、60 天、120 和 250 天的历史波动率走势。由图可知，2005 年以来短期到长期隐含波动率逐步下降，表明了波动率长期将回归历史平均水平。 2010 年以来上证 50ETF 各个滚动期限的波动率均值为 20%左右，而从 2014 年 12 月起， 滚动 20 天和 60 天的波动率已上冲至 40%以上，而滚动 120 天和 250 天的波动率也逐渐扩 大。经测算，此次公告的上证 50ETF 期权合约开盘参考价隐含波动率范围在 39.5%-40%， 可见即便在 12 月以来合约标的波动率扩大的情况下，新挂合约开盘参考价的隐含波动率反 映了目前短期市场波动率较高，而长期向历史平均水平回归的趋势。期权开盘参考价相对合理。

认购与认沽期权之间定价合理，新挂合约开盘参考价的平价套利空间基本不存在

以新挂合约的开盘参考价考察平价套利空间，设组合 1 表示为认购期权与固定收益组合， 组合 2 表示为认沽期权与现货的组合，则组合 1 与组合 2 的差值为实际的套利空间，计算得 到各个组合下的结果如表 1 所示。由表 1 可知，组合 1 与组合 2 的差值均约等于 0.00，扣 除交易和冲击成本后，套利空间基本不存在，说明认购与认沽期权之间开盘参考价的设置比 较合理。
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