2015十大重点投资主题

作者：Rick Rider

编译：皮灵

新年是一个新的机会来回顾发生过什么并预测即将发生的事。的确，我们在黑石最近受邀就2015十大投资主题这一重大的议题成立了一个主要财富管理小组。虽然这不是我们过去通常做的事，但是我们发现这一过程很有启发性，我们希望这对Global Market Thought Leaders的读者来说也是如此。

1.危机发生，预期更大波动率。政策刺激看似无穷的时代会使人们忘记经济和金融市场是周期性的。自从1990年以来，伴随着显著的一致性，我们见证了几乎每四年一次的极端市场波动率。彭博数据显示，芝加哥期权交易所市场波动率指数VIX在1990、1994、1998和2002的平均年增长率年为99%，这既是积极的市场表现，也是负面催化剂迫使风险认知重新校准的表现。2006年货币政策打乱了这一格局——联储实在太容易了——2008年VIX指数达到了创纪录的高位水平。当今全球政策可能会使危机暂缓更长一段时间，但是市场周期本质并没有改变。因此我们认为投资者应该为显著增加的市场动荡做好准备，尤其是随着政治风险似乎在上升的情况下。事实上，随着货币政策对市场扭曲到今天的程度，我们担心未来波动率极端情况会相当严重，因此投资者应保持警惕。

2.基本面很重要，但三个因素形成稳定性的基石。在波动率上升的背景下，正确分析经济和金融的基本面至关重要，但一些观念比其他的更加重要。在今天的债券市场，杠杆率、流动性和现金流是投资者的投资工具中最重要的。随着美国市场扭曲的正常化以及经济和政策的分歧发生在世界各地，我们相信会有很多机会见证该观念逐步验证。不重点关注这些关键因素的投资者可能会受到惩罚。

3.美国长端利率被扭曲，但区间震荡。有一段时间，我们认为收益率曲线的长端被美国货币政策的行动所扭曲，但它的价格可能更好一些且有上限，而短端利率将会比较痛苦。这一观点在2014年被证实是正确的，我们认为它仍然有效。虽然我们相信10年期国债的公允价值可能接近3%，但是我们也相信它在今年会保持在1.5%至2.5%这一宽泛的范围内，其变得更高或更低都不大可能。事实上，相比于其他的发达市场，美国的基本面显得十分有利，并且美元可能保持强势，从而把国债推向有利的位置，虽然仍处于较低的绝对水平。

4.保持零通胀。技术创新所引起的美元走强，商品价格下降和通货收缩会结合美国的零通胀并使通胀率在欧洲和日本保持危险的低位。的确，欧元区居民消费价格指数在12月进入的负值区间，这是自2009年10月以来的首次。尽管通缩可能是欧元区和日本的祸根，但我们认为这有助于美国的长端利率保持良好。低通货膨胀也应对低收入消费者产生积极影响。

5.美国长端市政债也显示出吸引力。美国市政债市场长端也表现出与国债相同的积极水平，随着收益率曲线持续平坦，经济基本面改善，长期市政债应该会继续表现良好。

6.欧元区看起来岌岌可危。欧元区的基本面看上去似乎对我们很危险，经济复苏的责任直接落到了欧央行的身上，而看上去其超极量化宽松项目可能正在步日本的后尘。利率水平在该区域已经高度扭曲，货币政策似乎无法达到通胀目标，欧元兑美元可能走向更低的水平。而拥有一些欧洲外围国家的债务——以及有选择性地选择一些银行票据——仍然是有意义的，但需谨慎，分化和过度的货币政策可能会是今后市场波动加大的基础。

7.日本可能靠借款度日。由于杠杆相对现金流显然过高，日本的经济面临更大的困难。我们在纽约的经济学市场研究集团Cornerstone Macro的朋友最近认为安倍经济学导致的疲弱的日元结合严重的人口结构挑战可能会将家庭储蓄率推入负值区域。这反过来使日本银行成为日本国债为数不多的主要购买者之一，这增加了政策风险和潜在危机。我们认为有意义的政治和政策协作可以防止这种问题在2015年出现。因此日本股市的短期投资仍可能是有意义的，尽管依然看跌日元。

8.新兴市场可能提供机会——以及历史性的分化。显然一些依赖于大宗商品的新兴市场，例如俄罗斯，在今年可能会遭受很大的冲击。然而这一市场细分并不是某些人为创造的灾难。杠杆率和流动性在如印度、墨西哥和印度尼西亚等经济体中比许多人可能认为的更好。虽然这些地区中的一些经济增长速度缓慢，相对健康的主权资产负债表能帮助缓和冲击。因此，我们认为新兴市场债券可能是2015年分散投资的一个好地方。

9.“这次情况不同。”这话可能是危险的，但并不总是错的。最近的一次美国家庭债务水平增长主要开始于2000年，集中于房地产市场。然而除了学生贷款债务上升以外，今天的消费者看起来也更加健康。相反，在这个周期中企业部门——当然还有政府——在增加债务，但他们实在历史低位的利率水平下做这些的，很多情况下正在降低已经存在的杠杆。关键在于，信贷周期在它们的细节上也有所不同。这对于固定收益基本面和技术投资环境来说至关重要。

10.艰难起步之后，不要忽略股市。在标普500指数2012年上涨16%以及2013年上涨32%以后，许多市场权威人士预计美国股市在2014年将遭遇挫折，尤其是看到一月份表现动荡之后。然而指数去年上涨了将近14%。这一令人兴奋的涨势在未来一年不大可能出现，但我们相信美国股市近10%的收益是完全可能的。总体来说，企业固定成本支出很可能较大，企业融资的低成本仍然是被市场低估的积极条件，虽然估值肯定不便宜，但它们也不像某些人所说的那么被高估。高波动率的风险已经上升了，这使投资组合风险的杠铃形状是最明智的。承受有升值潜力的风险，但这样的头寸应该与显著水平的流动资产平衡，这些流动资产应满足强劲杠杆率，流动性和现金流的标准。我们期待在年中继续此类对话。

Rick Rider， BlackRock执行董事、固定收益首席投资总监、美国固定收益市场合伙总裁。

来源:《Institutional Investor》

（本文仅代表作者观点）
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