商品市场怪象：为何价格暴跌 生产商却难以减产？

文/林建建

理论上来说，大宗商品周期由供求关系决定，价格反过来又会调节供求。

大宗商品价格几乎全面下挫，虽然已有迹象表明原油开采商正在对此做出反应，但金属、煤矿和糖等商品生产商却还没有。

为什么生产者未能根据价格调整产出呢？英国《金融时报》指出，答案就在这“五个C”中：

Contracts 合同

许多大宗商品生产商都受限于“提货或付款协议/合同”(Take or Pay Contract)，必须为使用某种交通或物流基建设施支付费用，如输油管道、港口服务等。

签署了这些合约(通常是长期的)意味着就算不再使用，生产商也要为它们支付费用。于是停产就变得不那么有吸引力了。

Cash flow 现金流

大宗商品生产性投资通常是沉没成本，可能还是通过债务融资的。生产商需要持续不断地产生现金流去偿还债务或者利益，以及维持正常的运营，直到产生的现金流为负。

这种情景现在就出现在美国垃圾债券市场上，近20%的低利率能源债现在以不良债券的价格水平进行交易。

Capacity utilisation 产能利用率

铁矿石等大宗商品的生产商在尝试通过提升产能利用率来降低成本。但市场上的每一位生产者都这么做时，价格就会持续下跌，于是变成了“看谁能坚持到最后”的比赛。对于铁矿石来说，其结果是，价格自2014年初下跌近50%。

Currency 货币

大部分大宗商品以美元交易，而美元升值意味着商品货币的走弱。于是，以本币衡量，商品生产商获得的收入反而增加了，尽管大宗商品价格在承压。

此外，商品货币的贬值也降低了当地的生产成本，提升生产者利润率，因为它们赚回来的是美元。

Costs 成本

大宗商品行业受益于低油价，因为生产成本下降了。原油、煤炭开采商和农民也受益于能源成本下降。燃料费用占到煤炭开采商全部成本的10%，而能源价格下降意味着农民的化肥支出下降。
世界之窗, 金融头条

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