期权来了！

文/wisburg

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什么是期权？

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股票期权是赋予其买方在规定期限内按双方约定的价格购买或出售一定数量某种股票权利的合约。根据交易所规定，国内的股票期权将由交易所发行、挂牌、加挂、取消交易等，与此前权证的发行方不同，且由于行权申报发生在合约行权日，因此属于欧式期权。

       
长江证券提供了一个算例

例如合约编码为 601318C1402M03250 的中国平安股票期权，“C”代表认购期权，最新价为 6.43  （权利价格），最高价为6.521 ，最低价为5.69 ，前结算价为6.53 ，行权价为 32.50。

保证金为初始保证金＝[合约前结算价+ Max （25% ×标的前收盘价-认购期权虚值，10%×标的前收盘价）] ×合约单位，

其中认购期权虚值＝Max（行权价-标的收盘价，0）；

维持保证金＝[合约结算价+Max （25%×标的收盘价-认购期权虚值，10%×标的收盘价）]×合约单位。

2.期权对市场的影响

一方面，期权具有负反馈机制，当标的证券价格出现明显偏离时，期权杠杆和卖空机制可以实现价格发现功能，引导标的价格回归合理价值；另一方面，期权同样具有正反馈机制，期权高杠杆会放大标的价格波动幅度。

       
期权对标的的影响机理

       
期权推出对市场的影响

连锁反应：申万研究指出：以上证50ETF为例，与ETF有关标的之间具有较强的内在关联性，因此ETF 成分股成分股(特别是权重较大的成分股)的价格变动,会造成一系列连锁反应，特别是对具有高杠杆特性会造成一系列连锁反应，正所谓牵一发而动全身。

       
期权的连锁反应

3.对冲工具的稀缺性决定标的股票的稀缺性

根据平安证券的结论：金融市场发展初期对冲工具稀缺时，股票衍生品（期权、权证）推出会带动对应标的股票的股价上涨；而当金融对冲工具数量丰富时，新设衍生品不会带来标的股票的显著超额溢价。

       
美国市场在个股期权设立初期，期权标的股票价格有明显上扬（1973-1980）

       
美国市场后期设立个股期权标的股票收益率出现逆转（1981-1995）

       
台湾市场在权证推出时，个股收益率上升

       
台湾市场在个股对冲工具（权证）充盈时推出个股期权

4.期权投资策略

根据申万研究给出的结论，期权投资策略一般可分为投机策略、套利策略和套保策略三类。

       
投机策略

主要包括方向性交易策略、波动性交易策略、高频趋势交易策略、波动性交易策略、高频趋势交易策略等，我们预计散户、私募和券商自营等将是该类策略主要实施者。

       
套利策略

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单个期权与现货之间的套利：该类策略适合期权价格被严重高估或低估时实施，需投资者具备一定的期权动态复制技术。

       
认购期权、认沽期权和现货（或期货）之间平价关系套利，或不同期权合约之间的平价关系套利：该类套利策略原理简单，风险较低。

       
含市场走势判断的期权组合套利策略:包括马鞍式组合套利、勒式组合包括马鞍式组合套利、垂直组合套利、水平组合套利、蝶式组合套利等，该类套利策略基于一定的市场判断，因此并非无风险策略。

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