TLTRO第二弹效果差强人意 欧央行QE“不得不出”

文/sololo1985

欧洲央行周四宣布，在第二轮定向长期再融资操作(TLTRO)中通过四年期贷款向银行提供了1298亿欧元资金。这一结果意味着欧洲央行距离全面QE又进了一步。

对于第二轮TLTRO，此前市场预期在1500-1700亿欧元范围内。虽然和第一轮近830亿欧元的结果相比有所改善，但是两轮结果相加依然和徳拉吉预期的4000亿欧元相距甚远。

9月的TLTRO欧洲央行以0.15%固定利率向255家银行发放826亿欧元贷款，远低于市场预期，其中意大利和西班牙的银行借款占比较大，达到了总量的45%，意大利银行业总共借入211亿欧元，西班牙银行共计借入148亿欧元。

TLTRO是欧洲央行向欧元区经济注入更多资金的策略之一，未来两年还将进行六次类似的资金发放。欧洲央行指望藉此来促进私营部门信贷。

考虑到欧洲银行业即将在2015年初归还2011/2012年LTRO的资金(270亿欧元)，因此明年初实际的欧洲央行资产负债表可能还会出现进一步萎缩。实际上自2012年以来，欧洲央行资产负债表就处于收缩状态之中。

11月徳拉吉曾表示，欧洲央行预计（expected）资产负债表将迈向2012年初的水平。2012年3月，欧洲央行的资产负债表规模为2.96万亿欧元，现在为2.1万亿。这或意味着，欧洲央行的资产负债表有8600亿欧元的扩张空间。虽然已经采取购买抵押债和ABS等措施，但是目前来看，完成预期目标依然难度较大。

Berenberg高级经济学家 Christian Schulz对此直言，“欧洲央行不得不出台额外的新措施，才能完成扩张资产表的任务。我们认为明年第一季度ECB将采取行动，包括购买企业债、国债、股票和其他资产。”

荷兰银行市场宏观分析主管Nick Kounis则表示，“这个结果意味着我们距离QE更近了一步，如果不采取QE措施，欧洲央行无法完成扩张资产负债表的任务。”

但是对于徳拉吉而言，最大的挑战还是来自政治层面和德国籍委员的阻力。在本月ECB决议之后的新闻发布会上徳拉吉曾表示，资产负债表目标是意向，并非目标。而资产负债表的措辞调整的决定并非一致通过。凸显央行内部分歧明显。

根据德国世界报获得的信息，德拉吉面临的来自欧洲央行内部的阻力比之前想象的要大。他已经不能依靠执委会的多数支持。除了之前就对购债计划持怀疑态度的Lautenschlager和Mersch，现在，法国人Coeure也对德拉吉的计划表示反对。

除此之外，根据欧洲法律欧央行直接购买主权债券也是违规行为，面临一系列法律障碍。而长期以来只有欧洲政府先行动后，欧洲央行才会行动。被寄予改革厚望的欧盟委员会主席、欧盟理事会主席、欧洲央行主席、欧洲团体主席共同发布的所谓“四主席报告”可能拖到明年6月才会公布，在此之前德拉吉若要推QE将没有政治方面的支持，这与以往的行动逻辑不符。

综合本月ECB决议的内容来看，徳拉吉已经明确将在2015年评估现有措施之后再决定如何抉择，因此最快于明年3月见到欧洲央行行动是大部分市场人士的预期。足球评论员刘建宏曾多次表示“留给中国队的时间不多了”，而如今对于徳拉吉而言，留给他的时间也不多。数据和市场反馈已经让他有了足够的底气，但是如何说服以德国央行行长魏德曼为首的反QE阵营将是他最大的任务。
世界之窗, 金融头条

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