当债券投资者想要撤回资金时会发生什么

作者：Julie Segal

编译：李雨嘉

去年威瑞森电信为收购沃达丰集团而发行了490亿美元债券来融资，为分得一杯羹，投资管理公司贝莱德和太平洋投资管理公司相互进行竞争。管理者们不仅要研究如何迎合共同基金投资者的巨大需求，同时也一直在寻觅当陷入危机时流动性较好的债券。这些公司不断向公众出售债券，使每次债券的发行都变得特别，并且在二级市场上难以买进卖出。但发行的490亿美元债券使它的投资者感到安全，当他们需要变现时就能找到对应的买家。

在金融危机之前，基金经理从不会担心是否能卖出他们的债券。毕竟，华尔街交易商有着充裕的借入资本并进行大量的自营交易。虽然很显然糟糕的2008年已结束了，对基金经理和投资者来说也有着其积极的一面：债券市场流动性很高。基金经理可以在很短时间内很容易地卖出甚至最复杂的债券。

世界范围的一系列规则，包括美国2010多德-弗兰克华尔街改革和消费者保护法，抑制了银行的自营交易和增加的资本需求，来支持甚至是最平常的债券交易的需求，有效的固定收益市场也成为了牺牲品。

威瑞森公司不是唯一一直利用低利率的公司，也不是唯一一个利用基金经理们日益增加的为了可能的流动性风险而试图安排其投资组合的需求的公司。高评级公司的债券销售纪录为2013年售出1.1万亿美元，其中包括在四月发行的苹果的170亿美元债券。与2010年的2.3万亿美元相比，今年年初，有3.3万亿美元的债券基金。随着美联储继续缩减其债券购买计划，投资者预期利率上升，债券价格下跌，即使他们不知道到底何时会发生。

科林?罗伯逊，北方信托资产管理的固定收益管理总监，负责芝加哥公司的1510亿美元的固定收益投资，不认为债券熊市即将到来。然而,他仍将其公司债券基金定位为流动性紧缩。“投资者表达了他们对发生市场冲击时将会发生什么的担忧，”他说。“我的回答是，将不会有好的结局。”

然而罗伯森不可能走极端以将他的基金全都变现，他所做的就是想要确保成为当投资者开始抛售就能接盘的债券买家。北方信托公司不想成为一个被强迫的卖家，因为到那时这些基金将不得不倾销流动性最佳即最高质量的的证劵。作为结果，这将持有更多的美国国债。公司还不断交易更多的流动资产，像新发行的债券。“这就是为什么当新的问题出现，他们总是超额认购，”罗伯森说。

北方信托的固定收益总监认为每个债券经理应对市场流动性不足感到恐惧，同时应该对为防止强行抛售需要做些什么作出分析。他说主动性交易就像电子交易，往往能找到买家和卖家的替代源。

可以肯定的是，一些较大的经理人，像贝莱德，正在花费数以百万的资金来采取积极主动的举措解决华尔街重组带来的流动性问题。其他经理正采取先发制人的打击。威廉.艾根，摩根大通资产管理公司固定收益基金主管，负责360亿美元的投资组合，已出售一段时间的高收益债券。他一直期待，近年来涌入的这些基金能进行一次重新洗牌。“你会绝地逢生，”他说。在同一时间，华尔街经销商会抢购这些债券，持有直到在市场趋于稳定，然后达到一定的利润再出售。现在银行不能冒着持有这么多仓位的风险。

政府参与者已经提出了其他解决方案。美联储正在考虑在困难时期要求对某些债券基金收取赎回费以阻止投资者逃离。受人尊敬的经理人，像卢米斯赛勒斯和丹尼尔菲斯公司，说他们支持这个想法。证券交易委员会也在考虑给予像贝莱德和太平洋投资管理公司这样的大企业更好发行债券的便利，就像去年威瑞森发行时那样。证交会还质疑当危机来临时，大企业的优势是否可能会影响整个市场，并且这一过程对大家来说会让事情变得更糟。罗伯森说，退出费将损害整个行业并推动投资者进入场内交易债券基金，这已被证实在非常时期流动性较强，包括2013春天，债券市场崩盘的时期。

但是有更简单的方法来解决债券流动性问题。管理者们可以保留更高质量的证券。罗伯森说，投资者可以持有最高风险等级的资产像新兴市场的高收益债。而不是转移到高收益但信用等级低的公司，他们可以将一些资金投向那些有着较好信誉的新兴市场。

流动性问题也引起了对积极管理人在固定收益方面价值的探讨。“如果你没有在流动资产中定位自己的能力或在投资组合中的现金平衡能力，只能处于被动的地位” 罗伯森说。无效的的债券市场至少可能会有一个受益方。

来源：Institutional Investor

（本文仅代表作者观点）
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