2017年以来,整个金融市场环境变化巨大。郭树清履职银监会主席不久,整个金融圈便刮起一阵前所未有的监管风暴。一方面,货币政策明显收紧,导致市场资金面相比2016年持续紧张;在不到2周时间的时间里,银监会密集发布了8份文件,4份银监办发文则针对银行业“三套利”、“三违反”、“四不当”、“十乱象”进行专项治理整顿,尤其是过去几年银行业突飞猛进的同业业务、投资业务和理财业务成为本次专项治理的重点。另一方面,由国务院主导、“一层三会”具体执行的“去杠杆”金融监管政策持续发力,强势监管、全面监管、从严监管的决心对资本市场的预期影响非常大,从而导致市场参与者用脚投票,主动收缩。在具体表现方面有以下几点:

(一)5年期国债收益率和5年期国开债收益率大幅上升

5年期国债收益率从2016年下半年的2.4%左右上升到目前的3.6%左右,上升120BP。5年期国开债收益率从2016年下半年的2.9%左右上升到目前的4.4%左右,上升150BP。

(二)5年期AA公司债和5年期AAA公司债收益率也随之大幅上升

5年期AA公司债,从2016年下半年的3.6%左右上升到目前的5.6%左右,上升200BP。5年期的AAA公司债,从2016年下半年的3%左右上升到目前的5%左右,上升200BP。

可见,无论是利率债(国债、国开债),还是信用债(公司债),融资成本相比2016年均大幅上升1.5%-2%。

(三)信用债大规模被取消发行

根据Wind统计显示,今年3月和4月,推迟或取消发行的信用债达240只,规模为2067亿元,这与此前的两轮相比,规模更大,涉及债券数量更多。

与此同时,偿债高峰悄然而至。截至5月5日,有近 3.5 万亿元信用债,包括短融、中票、公司债、企业债和定向工具等,将于年内到期,平均每月到期规模超过4300亿元。

(四)债券质押政策发生变化

中国证券登记结算有限公司今年4月推出新的质押式回购政策,信用评级为AA及AA+的新发行中低等级公司债将会失去质押功能,禁止入库。实施上述新政后,新发的公募公司债中,只有主体、债项信用评级分别达到AA/AAA、AA+/AAA和AAA/AAA三类公募公司债具备质押融资的资格。

这意味着将推高主体、债项信用评级AA/AA、AA/AA+、AA+/AA+的公司债的发行利率。据测算或将推高融资成本达1%-2%。

二、未来怎么走向?

(一)债券的总体规模还会继续增长

2016年全市场债券发行量36.33万亿元,较2015年多发12万亿元,同比增长49.32%;债市存量规模64.27万亿元,较2015年增加15.73万亿元,增幅达32.41%。2016年GDP为74.4万亿元,债券市场余额占GDP比例为86%。到2020年,GDP平均每年按照6%增速,则2020年GDP规模将达到94万亿元。央行周小川行长曾表示:“2020年债券市场余额占GDP比例将提高到100%左右”。那么到2020年底,中国的债券市场规模亦将达到94万亿元,增量20万亿元,加上每年到期的约5-6万亿,则2017-2020年每年债券的纯增量或达到10万亿元。对于债券狗来说,还是有很多机会的。

(二)信用债利差进一步扩大

经济下行的背景下,债券违约率上升在所难免,推动投资者偏好高等级债券。市场的选择必然导致信用债各等级债券利差扩大,投资者更加追捧主体和债项评级AA+及以上的债券。即低评级债券的利率保持高位,目前的市场已经充分说明。

(三)境外投资中国债券规模开始上升,债券市场加速国际化

2016年,境外机构投资银行间债券市场余额达7642.70亿元,同比增长2099.99亿元,增幅为37.89%。境外机构参与债券交易日益活跃,机构投资范围不断扩大,从国债已扩大到银行间市场的所有债券品种,投资期限也从短期向中长期延伸。

“十三五”规划明确指出,积极推进债券市场对外开放程度。2016年央行多次放宽境外机构参与银行间债券市场的要求,并做出监管政策调整。2017年10月1日,人民币正式加入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子,成为第五个具有国际储备货币地位的货币。同时,下半年与香港市场互通互联的“债券通”亦有望放开。中国债券市场已成长为世界第三大债市,机制不断成熟,设施愈发完善,人民币加入SDR后的吸入效应也逐步显现。

(四)债券品种发行必然分化

未来几年,在增量方面,比较看好银行间市场的中票、短融等品种的规模抬升;企业债保持平稳增长,但传统的城投债会逐渐摆脱政府隐性信用而往信用债利率定价靠;资产证券化爆发性增长,异军突起;创新类债券(比如绿色债、可交债、可转债等)规模保持快速增长;传统的一般公司债券、非公开发行公司债券规模会有所压缩。规范、健康发展的中国债券市场有望超过日本,成为第二大债券市场。中低级别债券利率近两年保持高位格局已定,但长期利率下行趋势不改。从债券销售和降低利率成本角度考虑,建议当前融资人积极选择发行2-3年的短期品种。

联系电话:028-86051381

����/K
债券

原文发布于宽客论坛,点击阅读原文

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