油价回升减缓通缩威胁 全球债券收益率上涨
文/林建建
对于近期德国、泛欧国债收益率以及美、英、日等发达国家无风险利率出现回升，兴业证券首席宏观分析师王涵认为主要原因在于：
- 收益率回升背后是通胀预期的上升；
- 原油企稳是一方面，工资上升才是长期潜在压力；
- 通胀而非需求倒逼的加息：“没钱没需求”风险上升。
更详细来看：
- 多因素导致油价企稳。去年7月原油价格的大幅下跌导致全球通缩预期的快速上升，然而，进入今年以来，随着美国页岩油生产端的快速调整、对美国加息预期下降带来的弱美元、欧央行QE对流动性的支持，原油价格出现企稳回升的迹象。
- 美国劳动力成本的上升。在缺乏技术革命带来生产效率革命的前提下，美国劳动力市场正逐渐接近潜在水平，未来居民收入可能进一步上升。事实上，美国1季度劳动力成本指数和居民收入均已出现快速上升。
我们在3月25日微信/报告《美元继续跌，然后呢？》曾指出过弱增长+通胀预期=未来“没钱没需求”风险上升。具体来说，此前“有钱”的预期是建立在美国经 济没那么好，而通胀也不高，所以美联储不急着加息的假设上的。然而，当我们一方面看到商品拖累短期下降，更重要的是美国又面临着人口老龄化导致劳动力供给 下降这一不可逆转的现实。在这种格局下，过去一直没有出现的工资上涨突然加速可能是未来的一个潜在风险点。
结果呢？
一旦美国的工资开始上涨，导致通胀预期上升，美 联储可能由现在的进退自如而变得被动紧缩。而在没钱又没技术革命带来供给端突破的背景下，会造成资产价格的大幅波动。
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