调教“人民日报牛”

文/洪灏

本文作者为交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏，授权华尔街见闻发表

在毫无征兆之际，上海股市昨天暴跌逾4％。我们在4月20日的题为《肖钢、丁蟹和小川》的报告里已经预警了这次即将来临的市场调整。我们继续认为在央行自2008年金融危机以来首次一次性大幅下调存准100个基点后，市场价格开始迅速地反映降息预期的程度。由于上证已经达到了我们年初4200的目标价（《两融调查引爆头寸；上证泡沫化点位4,200》，2015年1月19日），而且短期内市场有利好出尽之嫌，市场将进入一个调整阶段，而这场久违了的调整将非常波动。

当然，舆论宣传工具无疑将再次尽力唱多托市，但其言论在多空之间频繁切换——市场涨的时候呼吁冷静，而市场跌的时候又迅速转变。这些频繁而飘忽的观点将逐渐消耗这些舆论工具的可信度，就像“狼来了”的故事一样，同时适得其反地加剧市场预期的重新定价阶段波动。监管部门应该牢记它的主要作用是调节和监控市场风险——而不是股评家。

在近期的大幅波动里，研究报告可能已经看不过来了。在本文中，我们只列出四个最能说明当前市场状况的图表：1）图1显示了在股票和债券之间收益率差距的变化正在迅速暴跌，接近2007年和2009年的股市峰值时期的水平。中国股市已经不再便宜; 2）图2显示了融资融券交易占总成交额的比例已经开始下降。近期中国券商增发以补充资本金，这说明了两融业务的迅速膨胀已经开始快速地消耗券商资本金。在股市暴涨之后，券商也开始降低部分股票的杠杆比率，而监管机构开始规范伞型信托; 3）图3显示了短期里市场情绪非常乐观。这是一个逆向的短期交易指标。 4）图4显示了中国的有效实际利率非常高，如此高的实际利率往往预示着更多的宽松货币政策将至。实际利率水平往往领先股市3-6个月名义利率6-12个月。因此，宽松货币政策仍远未终结，并将在这次调整后再次支持股市。

简而言之，昂贵的估值，短期过于乐观的市场情绪和融资买盘的减少导致流动性供给放缓都将会在短期内挑战市场。新股IPO上市将被用作为市场减速器，并在短期内消耗市场流动性。社保基金小幅减持也将在一定程度上影响市场短期情绪。频繁而飘忽的舆论宣传将会使市场无所适从，反而会在市场预期的重新定价过程中加剧市场波动。尽管如此，长期看来，货币宽松将继续，并应支持股市。

图1: 股票和债券收益率之差已经回落到了2007年和2009年股市峰值时候的水平

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图2: 融资买盘放缓，监管部门规范两融业务和伞型信托

图3: 短期市场情绪高涨，一般是一个短期逆势交易指标

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图4: 实际利率仍然高企。长期看来，货币宽松将继续，并支持股市

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