大棋局：进口换出口 金融贸易一体化
文/王涵
本文作者兴业证券首席宏观分析师王涵，授权华尔街见闻发布。
摘要：
- 政策对外思路愈发清晰：金融一体化、贸易一体化两条线并进；
- 贸易：从单纯促出口到与周边国家贸易一体化，以进口促出口（隐含人民币不贬值）；
- 金融：管制到放开，满足国内“水满则溢”寻找海外坑的需求，也满足港台希望与大陆市场互通的需求；
- 此时资本放开为什么不是单纯资本流出？危机后美、日、欧的经验告诉我们，货币宽松、改革预期能吸引资本。
近期贸易政策的关键词：不贬值、促进口
近期政府层面对于进出口的关注度很高，梳理下来有这样几件重要的事情：
o 首先是4月8-9日汪洋副总理在辽宁调研指出当前出口形势“严峻、复杂”；
o 4月13日公布的3月出口同比大跌14.6%，这更让市场猜测政府是否会主导人民币走弱来刺激出口；
o 然而，4月15日李克强总理就坚定的表示“我们不靠人民币贬值来刺激出口”；
o 随后，4月29日国务院常务会议又提出了促进消费品进出口的措施。虽然会议提出的是促进消费品的进、出口两方面，然而如果细看，很明显地看出政府的侧重点在于进口而非出口。对于消费品的进口有降税（6月前）、增设免税店、退税便利、加快清关等具体的措施，然而对于出口只有加快品牌提升、严打假冒伪劣这种“虚词”。
上述政策脉络可以总结为这样两个关键词：不贬值、促进口。
贸易：从单纯促出口到“进口换出口”
上述的这条政策思路与我们首次在2014年12月3日《水涨待船高，这次不一样》里提出的思路不谋而合。在国内经济有下行压力的背景下，中国对于外需并非没有诉求。但现在我们面临的环境是：1）全球没有需求；2）中国成为贸易大国以后针对中国的贸易争端正在临近，类似当年的日本。此时如果贬值无疑是给希望限制中国出口的人加了一把火。而从德国的经验来看，如果要做贸易大国的常青树，需要两个要素：1）对外合作，如自贸区；2）海外需求培育（德国经验可以参考2月24日的报告《以史为鉴：贸易“被平衡”潜在的挑战》）。而在现在全球各国都在找新增需求在哪里的情况下要推进对外合作，提供需求是中国能提供的最好筹码。这正是为什么中国现在不是直接促进出口，而是绕道促进口来刺激出口。
金融：从管制（宽进严出）到一体化
贸易一体化是一个层面，金融层面我们也看到政府有从管制（或者严格点说是宽进严出）转向与周边地区一体化的政策方向。从国内资本的需求来看，我们在春季策略会上指出，前一阶段我们看到的是流动性宽松流向了股市，然而随着这个水位不断水涨，流动性会溢出到别的市场上，这是资本自身的需求，也就是找坑填的需求。但是资金要填坑，首先要找的就是与之前的资产性质类似但是估值还没有上升的资产，所以大中华地区的资产是最为合适的。
而同时，在港股享受到流动性的溢出效应之后，我们看到香港、台湾对此的需求也在上升。香港希望尽快推进”深港通“，台湾希望推进”沪台通“。这种国内资本水满则溢的需求与海外金融市场希望新增资金的需求在这个时间点不谋而合。
中国为什么有把握吸引资本？
中国经济还在下滑，这个时间点如果资本开放，是否会导致资金一去不复返？我们认为，这是一个中国大陆资本外溢到大中华地区的过程，但是同时也是整个中华地区吸引外资的过程。事实上，在全球弱需求的背景下，其实并没有哪个国家一定优于另一个国家，看看Q1的美国GDP、最近各国的FLASH PMI就是例证。所以在这种情况下，资本会追逐两类经济体，一是货币政策宽松，看经济见底（比如2009年后的美国、今年年初的欧洲、安倍经济学后的日本）；二是看哪个能有未来中长期增长的预期，也就是改革。从这两方面来看，现在对于中国来说，资本开放都并非是差的时间窗口。
世界之窗, 金融头条, 出口, 贸易
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