28万亿美元债务压力山大 中国寻求去杠杆与促增长平衡

文/王维丹

麦肯锡今年2月报告称，截至去年年中，中国公共与私人部门债务合计28万亿美元，占GDP的282%。巨额债务迫使中国正视去杠杆问题，但GDP增速已创六年新低，经济下行压力持续，中国政府不得不在去杠杆和促增长这双重目标之间寻求平衡。

彭博新闻社报道提到，法国农业信贷银行驻香港高级经济学家Dariusz Kowalczyk认为，中国政府“既要去杠杆又要促进增长，这显然有矛盾。”他说，和解的方法是，只要增长达到目标，就集中精力去杠杆，一旦增长速度太慢，就把重心从去杠杆变为促增长。

本月中国领导层的一些动向和决策也许正是Kowalczyk上述“和解”说的佐证。

上周二国务院总理李克强表示，中国经济下行压力仍在上升，中国需为面对更大的经济困境做好准备，需要加大定向调控力度，守住稳增长、保就业、促改革的基本盘。上周五，李克强考察国家开发银行和中国工商银行时又说，银行要想办法解决企业融资难和融资贵的问题，能不收费的尽量减免，还要加大对国家战略和重点项目的支持力度，加快放贷进度。

但今年中国债市违约频现，“刚兑”魔咒渐渐走向末路。本月初ST湘鄂债成为首单本金违约的公募债，本周一佳兆业成为首家国际债券违约的中国房产开发商，本周二保定天威发行的11天威MTN2成为首家违约的国企债券。

上述彭博报道援引法国巴黎银行驻香港高级中国策略师Chi Lo观点称，中国正转向新的模式，不会再开允许违约的空头支票。对债务违约会有所权衡，进行控制，不会允许大公司倒闭，产能过剩行业的小型私企和国企会倒闭。

上月中国财政部明确了1万亿元债务置换的细节。上月末财政部长楼继伟表示，视发债情况，有可能进一步置换。民生宏观研究团队评论认为，财政部要求更多债务置换，可能会倒逼央行加大货币宽松力度。

中金研报测算，即使扣除地方政府债券和预期债务应付未付款和其他借款，今年地方政府也需处置2.9万亿元的到期债务。而1万亿元置换无法覆盖这些到期债务，所以还需采取更多措施。下表来自中金。

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上述彭博报道称，中国有3.7万亿美元外储，有财力处理银行救助和提供经济刺激，但如果借款成本有增无减，迟早中国的债务展期和新增项目融资会出问题。

德意志银行亚太区首席经济学家Michael Spencer认为，中国成功去杠杆唯一的希望是调整贷款的方向，将贷款对象由低效的国企转向私企。

以下去年中国等多国债务图表来自首段提到的麦肯锡报告。

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