4300之后 宏观应该看什么？
文/王涵
（本文作者为兴业证券首席宏观分析师王涵，授权华尔街见闻发布）
摘要：
- 经济差已有共识，政府明白也已有动作，但传统的货币/财政政策仅仅是这一轮“托底”中的一环，而非全部；
- 更应该关注的是，对内、对外的两盘棋。对内：搞活股市为改革找钱；对外：培育周边的需求；
- 在国内资本逐渐接受这一故事以后，4月以来的新变化是外资也开始逐渐加入，我们此前说的“外援进城”第一步正在进行；
- 接下来宏观看什么？相较于未来经济的“绿芽”在哪儿，年内更应该关注对外战略的落实以及地缘政治的发展；
- 对外看点的关键词：RCEP V.S. TPP/TTIP、亚投行、SDR、MSCI（重要时间点请见附表）。
经济差，政府明白也着急
尽管1季度中国经济数据不佳已是市场共识，但3月宏观经济数据的公布还是让市场有些跌眼镜，尤其是工业增速仅5.6%（具体讨论请参见4月15日的文章《7%，政策依然需要托底》）。而近期政府层面均在诸如外贸等方面表示过自己的担忧，因而政策层面会有动作。正如我们在4月9日的文章《财政窟窿怎么填》中所指出的，由于财政仍在“立规矩”的阶段，短期内可能财政偏中性，而货币政策将承担更大作用，今日央行大幅调降准备金率也正是对我们判断的事后验证。
“托底”：不一样的对内、对外的两盘
然而，正如周小川行长在G20会议上所指出的，“中国的货币政策还有空间，但未必要用”。很显然，货币政策仅仅是这一轮“托底”中的一环，而非全部。纵观2014年以来中国的对内、对外政策，其更像是有系统性的对内、对外两盘棋。
对内：搞活股市为改革找钱。中国的金融体系中，按体量来看，银行贷款>债券>股市。然而，银行贷款和债券市场大多对应着经济中的传统部门，而股市中的资金则愿意向新兴部门配置。所以，一方面，货币政策需要保持整体的水位是上升的；另一方面，从资金分配来看，要为改革找钱，鼓励增量资金更多地流向能向新兴部门配置的股市。当然，如果这个过程中出现过度的炒作，而背离了“进股市就是进实体”的原则，那么也可能出现监管；
对外：培育需求。我们在2月24日《以史为鉴：贸易“被平衡”潜在的挑战》中指出，全球贸易“僧多粥少”，中国面临着愈来愈多的贸易摩擦可能是必然的。在这种背景下，自贸区+周边国家的需求培育将会成为政策重心。事实上，我们也看到今年在亚投行、一带一路等对外战略上，中国的推荐意愿很强，也正是这一目的。而这也是为什么在政府考察看到”外贸形势严峻复杂“后又表明“我们不能靠贬值来刺激出口”，这和我们在3月17日的文章《人民币空头撤退的必然性》中的想法不谋而合。
外援进城也开始进行中
在经济数据依然在恶化的背景下，中国的股市却一举站上4300点，实际上就意味着上述的对内、对外两盘棋逐渐被市场所认知。更值得关注的是，如果说此前更多的是国内资本接受中国中长期值得期待的故事，4月以来的新变化是外资也开始逐渐加入。近期美国市场跟踪中国资产的30多支股权类ETF累积流入规模开始快速上升，显示出资金流入中国相关资产的迹象。我们在1月9日《A股“外援进城”节奏的猜想》中强调，外资流入中国将分为三个阶段：1）回流香港市场，2）做多中国资产+对冲汇率风险，3）做多人民币资产。现在看“外援进城”已经明确进入第一阶段。
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