洪灏：政策组合拳之下股市利好是否已经出尽

文/洪灏

本文作者为交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏，授权华尔街见闻发表

刚刚过去的这个周末充满了悬念：证监会调查场外配资和伞形信托; 央行降100基点; 市场从极度悲观到极度乐观的预期差距短期将产生向上的市场冲刺，但也将引发一场动荡的盘整。

如果说从本周末市场参与者情绪的大幅波动里我们学到什么，我们现在应该由衷地相信证券监管当局对中国近期市场牛市暴涨的真实的态度 – 他是喜欢并会支持牛市的。新加坡A50指数期货在上海盘后暴跌逾6％之后，证监会竭尽全力地解释其周五的公告其实只是重申现行的规定，企图安抚市场。周日，央行祭出100个基点的降准，这是自2008年全球金融危机以来最大幅度的单次降准。

这一系列的举动在如此短的时间内连续完成，让市场投资者留下了深刻的印象：政府是“希望”股票涨的。不过，尽管监管机构重申了很多次“慢牛”比“快牛”好，中国的投机者只能理解到那个“牛”字。而在中国急功近利的市场里没有“慢”这个概念。

然而，证监会的公告里并非没有新的调控因素。最重要的是，它再次明令禁止券商参与场外配资和伞形信托。而这些渠道近来是市场新增资金的重要来源之一。这一禁令是否将创造流动性紧张将取决于禁令会否被认真贯彻执行。据估计，伞型信托托管的资产规模已达到六千到一万亿人民币。然而券商的前端系统是很难分清正常帐户和伞型信托账户的。因此，该禁令不太可能马上影响到现有伞型信托结构。

这次的情况是和1月19日那天的暴跌不一样的，当时证监会调查两融的规定有可能会迫使不合规的融资融券账户强行平仓，从而在当天诱导了一次市场踩踏事件，直至证监会出面澄清。尽管如此，我们认为资金会寻找其他创新的方法，从旁门左道继续流入市场。毕竟，伞型信任产品本身就是一种金融创新，而新的创新产品将接踵而来。卖空名单的扩张其实并没有什么实际意义。这份名单已扩大了一段时间，但融券的余额在大部分时间里占融资融券总额的不到1％。

在证监会公告之后，新加坡A50期货在上海盘后暴跌了6％，证监会火速澄清以安抚市场迅速熨平了悲观期望的差距。然后央行下调存准100个基点，在时间和幅度方面均超出了市场的预期。在短短的周末两天非交易时段里，市场的预期经历了从极度悲观到极度乐观的剧变。市场参与者出于预期差距而急于交易做多高或空平的意愿将在周一开盘时明显地表现出来，而我们短期的情绪模型（图1）也观察到类似的动态。这种短期交易的推力将推动市场在短期内超越我们的4200点的目标（请参见我们的在2015年1月19日证监会首次调查两融引起市场暴跌时候的报告《两融调查引爆头寸。上证泡沫化点位=4200点》，并请看我们在2015年1月29日为彭博社撰写的特别展望报告“China 2015：A Bubbly Nation”）。然而，市场将开始预期降息，而短期内市场有利好出尽之忧。 A股市场一次久违了的盘整渐行渐近，而这此潜在的盘整将是极为动荡的。

焦点图表 1: 我们短期的市场情绪模型认为市场短期内将有强势的向上冲刺。

市场流动性充裕;市场成交高峰期领先市场峰值约六个月：我们认为市场微观结构中的流动性与货币政策生成的宏观流动性同样重要。我们通过市场市值与日均成交的比例来衡量这个微观流动性。这个指标测量中国市场里股票的换手流通速度。正如我们在焦点图表2中看到的，这个流通速度最近已经达到峰值，显示市场交投活跃，表明市场微观流动性的充裕，这样的情况有利于交易。从历史上看，这样的成交高峰一般领先市场的顶部约六个月左右。同时，约二万亿元的IPO打新资金将在本周解冻，并且将与下调存准后释放的流动性一起支持市场的宏观和微观流动性。

焦点图表 2: 市场成交高峰期领先市场峰值约六个月

世界之窗, 金融头条

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