德银：四大因素可能终结A股牛市

文/叶紫君

今日A股强势逆转再创七年新高，德银认为这一轮牛市完全归功于宏观政策调控。德银研究报告中称，有四大因素可以终结这轮牛市：CPI上升、经济复苏迹象明显、信贷危机、以及谨慎性监管。以下为德银中国市场报告中与A股相关的部分：

中国沪指从3月中旬开始持续攀高，香港股市同样在上周经历疯狂上涨。我们相信沪指上涨是受3月宏观策略调控的影响。一些人可能认为2014年第四季度和今年第一季度政策已经放宽，期间中国央行进行两次降息一次降准，但我们不同意这一观点。我们认为货币政策一直是紧缩的，降准的原因是资本外流。通胀率下降的比基准利率还要快，导致实际利率上升，这表示货币政策可能实际上是收紧了。收紧尤其反映在7日债券回购利率上，今年第一季度大部分时间该回购利率是高于4%的。另外，财政政策和外汇政策在去年第四季度和今年第一季度也是紧缩性的。

香港股市大涨是由于资本账户自由化，新出台的政策现允许大陆公募基金和保险公司在香港投资。我们特别认为中国可能在第二和第三季度继续积极推动资本账户自由化。我们注意到，中国央行行长周小川在3月数次明确提出，今年内人民币将实现自由兑换。3月之前他并没有做出过这样的发言。我们认为，中国会快速提升境内外资金流动性，市场可能措手不及。

我们认为有四项因素可以终结牛市。第一和第二点分别是上升的CPI和经济复苏迹象。既然牛市是宽松政策创造的，紧缩政策就可能终结牛市。如果CPI明显上升，投资者可能会开始担心政策紧缩化。中国CPI中最重要的一个组成是食品，而食品价格经常大幅波动，且无法预测。如果第二季度货币政策再次放宽，我们可能会看到CPI随后上升。经济复苏也可能使宽松政策终止。我们认为，如果第二季度政府再次放宽政策，第三季度的经济数据将明显转好。一旦PMI和工业产出数据开始回弹，M2可能会停止增长。

第三点是信贷危机。经济减缓会增加信贷风险。如果有知名上市企业违约，这可能会使市场失去信心并丧失流动性。我们知道第二季度政策放宽会减少这样的风险，但我们不能排除这种可能性，特别是在地方性金融风险非常高的前提下。全国性M2增长可能无法解决一些城市的金融问题。

最后一个因素是谨慎性监管。这一波牛市太强势，可能导致监管机构担心金融市场的稳定性。政府可能选择实施一些更谨慎的改革计划，一如他们在2014年底做的一样。他们更希望看到牛市幅度小而稳定。因此，这一因素更可能造成暂时性市场波动，但无法彻底终结牛市。
世界之窗, 金融头条

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