花旗论A股泡沫：中国股市到底贵不贵？

文/林建建

华尔街见闻网站周一介绍过，今年来中国股市超过300只股票价格翻倍，近千只股票动态市盈率超过100倍，两市一年来仅十余只股票下跌。

那么，这些“疯狂”的数据是否意味着中国股市已经泡沫化？花旗显然不这么认为：

如果中国股市再涨一倍，那它才会真正出现泡沫。亚洲市场也是如此，市净率再增长100%，达到3倍才会泡沫化，这种情况在过去40年中出现了4次。在此之前，都是牛市。

以下是花旗认为中国股市还不贵的主要理由：

从亚洲投资组合的角度看，我们自去年中旬以来一直超配中国股市。不能说持有中国股市每天都很愉悦，直到最近。

在我们持有中国股市期间，有投资者大声地质疑我们的思路，尽管也有人会礼貌地听完我们的投资逻辑。随着中国股市近期表现得更加强劲，越来越多的投资者开始倾听我们的投资思路，但是坐在“买这一边”的人仍然很少。你看到的买方通常是散户而非机构，如果你也看空，那么你可能也认为看空是正确之举。我们并不这样认为，而且持续在亚洲和新兴市场投资组合中超配中国股市。原因如下：

我们的方法很简单。无论是亚洲还是新兴市场，我们会在廉价(低P/E、P/CE、 P/BV、P/S 和高股息率)和有更好上涨动能（EPS修复和有价格动能）的市场中扫货。那么中国股市是什么情况呢？它正好处在具有吸引力的象限里。

众所周知，中国股市动能很足，并且也不是十分贵。因此，当投资者跟我们说中国股市是泡沫、很贵之时，我们就会强调印度，一个投资者肯定喜欢的市场。印度股市相较于其他所有市场都很贵，几乎每个投资者都告诉我们，“天啊，印度股市比你的红咖喱还要火热。”

那么中国股市有多贵呢？我们分析了亚洲和新兴市场的估值情况（股价对应的隐含EPS增速）。新兴市场中，印度市场的隐含EPS增速最高（6.5%），其后分别是波兰（6.4%）、南非（6.3%）、印尼（6.2%）和菲律宾（6%）。

这五个市场中，有三个是被普遍超配的（就我们获得的数据来看），即印度、印尼和菲律宾。现在，我们再来看看隐含EPS增速最低的几个市场，俄罗斯（-2.4%），新加坡（0.6%）和韩国（0.8%），接着是中国（1.1%）和台湾（1.3%）。这五个市场中，有四个是被低配的（新加坡不在新兴市场中），但就亚洲市场而言，新加坡也是被低配的。因此，很难说中国市场是贵的。

用单一的P/E、 P/BV、 P/CE甚至股息率指标去衡量，这一结论也站得住脚。图二显示，由始至终，中国持续产生更高的净资产收益率（ROE）。但是如果没有人怀疑中国股市，它就会像印度股市一样贵。因此，中国股市仍然拥有配置的绝对价值和相对价值。

尽管在讨论股市泡沫时，有人喜欢提及中国，但是估值尚未如此显示。

我们来做个简单的泡沫测试。图五为1975年至今的亚洲市场（除日本外）市净率（P/BV）， 一旦市净率达到2.7倍，市场就会泡沫化。如果你在过去40年中重复地计算这个，它会省却你许多担忧，并且帮你赚大钱。现在亚洲市净率才1.5倍，就不要太早地担忧泡沫了。

以下是华尔街见闻网站周一提及的主要股指的主要估值指标：

首先，看一下如今主要股指的动态市盈率中值情况：

上证：30倍

深证：39倍

标普500：18倍

罗素2000（美国小企业）：18倍

纳斯达克：18倍

值得注意的是，如果看整体的上证市场其估值并不算高，因为银行业在上证市场中的比重非常大（超过三成），而银行业的PE水平又常年保持在低位，在银行版块的“压制”下，上证动态市盈率大约只有15倍。但如果不考虑总体平均值而用中值来衡量的话，则中国股市的动态市盈率要高的多。

而代表了中小企业和科技股的创业板泡沫情况更为严重，目前中小板指数市盈率为50倍，创业板指数市盈率为80-90倍；从市净率来看，创业板指数市净率8倍，创业板成分指市净率9倍多。从市净率角度来说，2000年美股互联网泡沫时市净率最高达到8倍，目前创业板估值相对更高。2007年中国股市市场最高点时市盈率为60倍左右，市净率为7倍多。1989年日本股市最高点市净率也就是5倍多。

具体一些分项指标的对比如下：

深证市场：

半数股票预期动态市盈率超过50倍

18%的股票动态市盈率超过100倍

六分之一即244只股票今年价格翻倍

今年只有4只股票下跌，过去12个月里仅9只股票下跌

过去一年中有1只股票价格翻了10倍

上证市场：

超过三分之一的股票预期动态市盈率超过50倍

十分之一的股票动态市盈率超过100倍

十七分之一即58只股票今年价格翻倍

今年只有10只股票下跌，过去12个月里仅4只股票下跌

过去12个月里40%的股票价格翻倍

过去一年里没有股票价格涨幅超10倍

罗素2000：

不到十分之一的股票预期动态市盈率超过50倍

仅4%的股票动态市盈率超过100倍

不到1%即12只股票今年价格翻倍

今年有超过40%即888只股票下跌，过去12个月里710只股票下跌

过去一年中有2.6%即49只股票价格翻倍

过去一年里没有股票价格涨幅超10倍
世界之窗, 金融头条

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。本文来自互联网用户投稿，文章观点仅代表作者本人，不代表本站立场。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如若转载，请注明出处。如若内容有涉嫌抄袭侵权/违法违规/事实不符，请点击 举报 进行投诉反馈！