市场横盘策略的比较（上）

作者：Randall Liss

编译：皮灵

市场作为一个整体——甚至个股——不仅会趋势向上或者向下，通常还会在较长时间内出现横盘或区间震荡的情况。如果你预期出现这种情况，那么有两个较好的期权策略可供你选择：铁蝴蝶（iron butterfly）及铁秃鹰（iron condor）。让我们来看看这两个策略并比较哪个更好（虽然两者都不错）。

铁蝴蝶

让我们从铁蝴蝶开始。简单地说，铁蝴蝶策略是由卖出平价跨式（ATMstraddle）和买入价外勒式（OTM strangle）组成。这是一个收益型策略，因为平价的跨式价格高于价外勒式。这意味着你卖出跨式所得的期权费高于买入勒式所付出的钱。铁蝴蝶策略让时间的流逝对你有利，因为跨式策略时间价值损耗得比勒式快。右侧的“Iron butterfly profile”能看到该策略的盈亏图。

在该策略中，你买入了一个价外看跌期权（执行价为A），卖出一个平价看跌和一个平价看涨期权（执行价为B），同时买入了一个价外看涨期权（执行价为C）。因此，你卖出了执行价为B的跨式策略，并买入了执行价为A和C的勒式策略。这意味着到期在执行价B点上能实现最大收益。同时，你的风险在于执行价B减去执行价A再减去净权利金。这里有两个损益平衡点：执行价A加上收入的净权利金，和执行价C减去收入的净权利金。所有执行价格之间距离相等在准确计算风险和收益时非常重要。

为了使该交易实现价格中性，跨式策略必须尽量接近平价。如果不是接近平价的话，就是在做方向性的猜测，这并不是本文的讨论范围。本文所选取的唯一方向是非方向性——即横盘，区间震荡的市场。

一个显而易见的问题是在哪个价位构建翅膀。换句话说，我们应该买怎样的勒式策略？我们以市场所提供的情况为宗旨。从供给和需求来看，市场整体上来说认为这一区间会是多大？鉴于这一点，我们使用平价跨式策略。对一个具有流动性的股票或指数来说，供求平衡时所决定的权利金大小显示了市场认为的波动区间。假设XYZ当前价格为50美元，执行价为50的跨式策略价格为5美元。这意味着跨式策略的买家认为XYZ到期时将位于45-55区间这外，而卖家认为其到期时会处于45-55区间内。我们将这称为我们的测量移动目标（measured move targets，MMT）。

让我们来看非常具有流动性的跟踪标普500的 ETF（代码为SPY）。

假设2014快接近年底了，我们相信在经历了过去几周的波动之后，市场会在假期期间稳定下来。在2014年11月12日，SPY价格为203.96，我们可以用12月执行价为204的跨式策略来给我们指出测量移动目标MMT。12月执行价为204的跨式策略的价格为6.3点（看涨合约价格为3点，看跌合约价格为3.3点）。这意味着MMT大致在198至210的区间（如下图“SPYingthe MMT”）。

为了构造铁蝴蝶策略，我们以6.3点的价格卖出12月执行价为204的跨式策略，同时以2.1点的价格买入198-210区间的勒式策略，其中看跌价格为1.5点，看涨价格为0.6点。

此时，你应该问问自己，最大收益和最大风险分别是什么，该头寸在哪里能达到损益平衡？如果该头寸在12月第三个周五到期时，现货价格刚好在我们做空的点位（执行价B），这将使我们实现了最大盈利，即是我们收到的权利金收入4.2点，或每个铁蝴蝶头寸420美元。

我们的风险是执行价B减去执行价A再减去净权利金；当到期低于198点或高于210点时，我们将承受1.8点或者180美元的损失，我们的损益平衡点是执行价A加上收取的净权利金和执行价C减去收取的净权利金，或者202.2和205.8。在该区间内的任意点，该头寸都是盈利的，我们最希望的就是这四个合约无价值地过期。（未完待续）

来源：《Futures》

（本文仅代表作者观点）
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