迷惘的投资大亨：巴菲特错过了哪些高市值科技股?
标题没写错误。我的确是用了“迷惘”(lost)这个词，而不是借用了斯科特·菲茨杰拉德那部描绘虚构电影大亨梦露·斯赫尔(Monroe Stahr)的小说《最后的大亨》(The Last Tycoon)的标题。巴菲特最终蜕变成他的保守型投资理念的化身，固守埃克森美孚(ExxonMobil)、IBM和沃尔玛(Wal-Mart)等一些弱于大盘的大市值股票，这让我感到困惑。
去年，他长期持有并曾经创造丰厚回报的可口可乐股票仅上涨了7%，但这是可以原谅的，因为当初买进这批股票时价格很低，计税基础也相应很低，因此卖掉的话绝对是很不划算的(这样要缴纳很多利得税——译注)。所以说，巴菲特干嘛要卖掉股票，让政府得了便宜呢?顺便说一句，目前美国的财政赤字占国内生产总值(GDP)的比例为4.1%，处于可忍受的水平，在经济环境好转的情况下很可能会下降至3%。由于年终业绩令人失望，可口可乐股票在一夜之间下跌了4%。
如果分析下去年标普500指数成分股的表现的话，那么就会发现市值排名前50的成分股之间差异相当大。诸如谷歌、亚马逊、迪士尼、波音和吉利德科学(Gilead Sciences)等股票大幅上扬，涨幅高达90%以上。而埃克森美孚、雪佛龙(Chevron)、IBM等股票则远非如此。
巴菲特说，他之所以不投资科技股是因为无法分析这类股票，这个理由我不接受。别忘了，他持有诸如IBM等老科技股。我认为老科技公司(包括思科和英特尔在内)只会遇到麻烦，他们必须迅速彻底改造自身，否则就会沦落成“失败者”。
我能理解巴菲特基于估值因素考虑而不愿买入Twitter甚至百度(Baidu)和在线旅游服务公司Priceline.com等股票，但不能理解他为什么不考虑买入市值接近1,500亿美元的Facebook，该股当前企业价值(EV)与明年预期税息折旧及摊销前利润(EBITDA)的比率(EV/EBITDA，又称为企业价值倍数或EBITDA倍数)大概在20倍以下。
投资经理的部分职责就是对那些将以可观市值登陆公开市场的新股加以理解并形成看法。下一个即将上市的大盘股很可能是阿里巴巴集团(Alibaba)，其市值很可能会超过1,000亿美元。请让我指出一下，目前在标普500指数成分股中拥有第三大市值的谷歌(截至2月19日的市值为4,040.5亿美元——译注)正紧跟在埃克森美孚(截至2月19日的市值为4,104.2亿美元——译注)之后。
谷歌股票自从十年前上市以来已经上涨了1,300%以上。我的观点是，如果你可以分析康卡斯特(Comcast)和DirecTV的话，那么你就可以应对谷歌。在去年上涨了超过50%之后，谷歌目前的股价仍然相当于其2014年每股预期收益的20倍以下。加油!谷歌!
我们可以向巴菲特提出的一个合理的问题是，他在埃克森美孚和IBM等表现平庸而上涨乏力的蓝筹股上究竟看到了什么潜在价值呢?埃克森美孚发现很难补充自己的石油储量，而且所需投入的资金与五年前相比已经翻倍。
IBM正在退出硬件业务，转而在云计算和存储领域建立软件能力，这样做很对，但为时已晚。现在，亚马逊在云计算和存储领域排名第一，甚至微软也只是排在与亚马逊相距甚远的第二名。与此同时，由于为争夺长期大合同而展开的价格竞争如此激烈，IBM旗下服务业务的年化增长率很难超过5%。
如何评价巴菲特如今作为投资经理的技艺呢?首先你看看他那个价值1,000亿美元的投资组合中的构成状况。其中大约40%的资金投放在金融类股票上，因此这部分应该与KBW(Keefe, Bruyette & Woods)大型银行股票指数进行比较。其余60%的资金显然可以与标普500指数进行比较。
没有足够的数据来评价巴菲特身边那几位年轻的投资经理的投资业绩，我认为，他们是否拥有完全甚至相当大的权限来动用伯克希尔公司的资金池去建仓新股，这点并不重要。
当巴菲特收购北伯灵顿铁路公司(Burlington Northern Railroad)余下所有已发行股票时，我看出了他的宏伟计划的开局策略。伯克希尔的资金池内存放着数百亿美元，干嘛不用这些钱来购买市场地位牢固并且与国民生产总值(GNP)密切相关的这类股票呢?总之，这是在他离开之后将会留下的遗产。铁路和能源股票，甚至IBM和沃尔玛，都不太可能带来巨大的金融风险，而且肯定会与美国经济一起增长。
或许如此，或许不是如此。别忘了，宾夕法尼亚铁路公司(Pennsylvania Railroad)和纽约中央铁路公司(New York Central)在上世纪六十年代初相继陷入破产境地。IBM在郭士纳(Gerstner)出任CEO之前也曾滑向“牛粪堆”。目前彭尼百货公司(JCPenney)正在为生存而战。
如果没有精明的管理，资产负债表易受影响的话，那么任何事情都有可能发生。上世纪六十年代，在汤姆·沃森(Tom Watson)的领导下，IBM把公司押注在360电脑的推出上。他们在与Burroughs和Sperry Rand等虚弱对手的竞争中赢得了大型主机市场的领先地位。
为了评价巴菲特，我会按照60/40的比例分别用标普500指数以及他选择的一个金融板块指数来比较他的业绩。最基本的评判标准在于，对于这样一位世界级的投资大师，他的投资分配是否过于保守了。绝对不是!
我本人也是把四成股市资金配置在金融类股票上，也就是诸如摩根大通、花旗集团和美国银行的大型银行股票。他们是对冲未来几年货币市场利率持续攀升这个潜在风险的很好选择。
但是，我在亚马逊、Salesforce.com和Facebook这三只股票上持有加权头寸，更不用说吉利德科学和波音。我是用纳斯达克100指数来作为评价自己投资业绩的标准，该指数包括上述所有这些股票(银行股除外)。
该指数去年上涨了40%，今年以来上涨2.3%。它是察觉市场上投机气氛高低的一个很好指标。嘿，拜伦·韦恩(Byron Wien)，标普500指数10%的回调什么时候开始啊?我再给你几个月的时间，让你有机会证明自己的看法是正确的。否则，还是去别处碰碰运气吧。
冒着听起来像是离经叛道的风险，我认为，如果要对控制着大量资金的投资经理进行评价，应该按照五比五的比例用标普500指数和纳斯达克100指数作为标杆。
已经错过苹果股票回升的人没有任何借口。(加油，卡尔!)所有人都认为，投资经理早就应该持有谷歌、亚马逊、Facebook和吉利德科学公司的股票，而且在过去12个月里押注微软股价的回升。即使在纳斯达克综合指数中，市值排名前五的股票构成了该指数25%的权重，其中包括Facebook。
这就是投资领域的现实，至少在美国是如此。按照五成比重用纳斯达克综合指数——甚至更为极端地用纳斯达克100指数——来考核投资经理的业绩，你会迫使他们在一系列关键的投资问题(比如互联网是否会继续飞速增长并且在广告收入中获得更大份额)上表明立场。到目前为止，这个情况正在发生。在纳斯达克综合指数中，科技板块的权重已经占到43%，消费者服务板块占20%，金融板块仅占7%。
巴菲特并不想加入到这个圈子中来，但到目前为止，他错过了市场上许多令人振奋的发展变化。或许，他正在在等待下一场金融危机。到时候再扮演押注宏观经济趋势的投资大师，向高盛、美国银行等金融机构提供援助资金，强迫这些公司向他支付极高的利率，并且将认股权证兑换成股票，再大挣一笔(就像他不久前那样)。
或许，我们再也不应该把巴菲特当作选股者进行评价，因为伯克希尔价值1,000亿美元的投资组合中有相当大的一部分是已经冲销了风险的投资产品。作为一个投资选择，伯克希尔哈撒韦这只股票存在的危险在于，过不了多久其股价将会跌破其每股资产净值。即使巴菲特继续在该公司执掌十年也无济于事。去年，伯克希尔哈撒韦股价上涨了32%，至少与标普500指数的涨幅旗鼓相当。而KBW银行指数去年上涨了38%。
综上所述，可以归纳出一些可商榷的投资戒律：
在投资界，没有什么是永恒的。
在智慧方面不存在任何垄断。
成长型股票的寿命有限，通常只能持续五至十年。
成长型股票投资是符合时代潮流的投资策略。尚未开发的领域在向我们招手，所以要保持一种“闯世界”的态度。
机构资金池并没有按照任务是否完成的观念对投资经理进行评价。
纳斯达克100指数是衡量是否“参与”市场的最佳指标。
自律!Twitter和那家争强好胜的电动汽车制造商(指特斯拉汽车公司——译注)仅从估值角度来看就可能会让你损失惨重。
对自己的投资形象别总是心不在焉，否则就容易被人鸡蛋里挑骨头。
理解所有宏观经济指标。自从埃及法老那个时代以来，政治就一直主导着经济。
本文作者马丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)个人持有或其亚特兰大索斯洛夫资本管理公司(Atalanta Sosnoff Capital)为客户持有本文提到的以下这些公司股票：谷歌、亚马逊、迪斯尼、波音、吉利德科学(Gilead Sciences)、Facebook、康卡斯特(Comcast)、微软、摩根大通、花旗集团、美国银行、Salesforce.com、苹果和高盛集团。
译 陈玮 校 李其奇
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