中国需求不见了！大摩“狂砍”大宗商品展望

文/祁月

摩根士丹利在最新一份研报中惊呼：天哪，需求去哪儿了？没错，他们说的正是中国对大宗商品的需求。

摩根士丹利分析师Tom Price和Joel Crane在研报中写道：

眼看着春暖花开了，可是中国金属加工行业仍在休眠。今年一季度，基本金属发运到中国的贸易并没有扩大。中国这个大宗商品“大胃王”似乎忽视了国内庞大的房地产和基建项目的需要，也无视唾手可得的低成本原材料。距离大宗商品密集型产品的年中销售高峰仅剩几个月了，留给中国支撑今年大宗商品价格的时间已经不多。

中国任何降息或降准行动都可能给予金属更多的支持，除了散货大宗商品——高企的现货库存制约了其夏季之后的发展前景。

直到今年，澳大利亚的铁矿石和煤炭都在源源不断地涌向市场。如今，中国工业部门明显缺失信心，需求增速的放缓也削弱了海运相关的价格。动力煤方面，中国持续大规模投资本国产能，抑制了该国巨大且关键的进口需求。

我们依然确信，中国迈向成熟发展的经济和稳定的增速将使得基本金属的表现超过散货大宗商品。

今年一季度，伴随着农历新年假日，中国经济活动总体处于受抑状态。这将持续破坏大部分大宗商品市场的贸易流通。中国新增贷款增速强劲，但是固定资产投资增速放缓。我们的大中华区首席经济学家乔虹预计，中国政策将在二季度进一步放松货币政策，以减少融资成本，促进国内需求增长。可能的方式可能是降息或者降准。对原材料需求较大的中国房地产行业发展前景比较复杂。3月份的相关数据显示，该行业对中国央行近期的降息措施反应有限。主要城市房地产销量增加，一线城市和二线城市的房地产市场分化较为明显——前者同比增长了38%，而后者仅增长了2%。

基金属：

铜：摩根士丹利将2015年铜均价预期下调了16%，至每吨5945美元；将2016年铜均价预期下调了14%，至每吨6283美元；将2017年铜均价预期下调了10%，至每吨6834美元。

在经历近期原油抛售的连带效应以后，铜价已经回升并企稳，看多价格前景主要建立在对矿石供应增速较为疲弱的预期之上。供应紧张可能将被更加疲软的中国需求增速带来的负面影响所抵消。

今年的铜价驱动力主要来自两方面：第一是能否抓牢中国工业活动的旺季，这通常发生在2月-5月期间。第二是中国工业活动的信贷能否扩张。因为铜需求和铜贸易很大一部分都依赖信贷。如果这两个因素都缺失，那么铜价预计将下跌。

迄今为止，铜需求较大的中国电网投资数据不佳，前两个月的投资增速同比下滑了17%，为两年最低水平。去年的行业表现令人失望。电网方面的铜需求几乎占了中国总体铜需求的一半。不过，中国国家电网近期宣布2015年电网投资增速目标为21%。

图：摩根士丹利中国铜消费指数

铝：摩根士丹利将2015年铝均价预期下调了12%，至每吨1818美元；将2016年铝均价预期下调了7%，至每吨1957美元；将2017年铝均价预期维持不变，为每吨2138美元。

中国和美国市场强劲的需求增速被同样强劲的中国、俄罗斯和印度的供应增速所抵消。短期风险包括生产成本下降，以及LME仓储规则的改革。这两项因素都将令供货受限的预期消散。

镍：摩根士丹利将2015年镍均价预期下调了23%，至每吨14815美元；将2016年镍均价预期下调了19%，至每吨16094美元；将2017年镍均价预期下调了5%，至每吨18409美元。

就像去年，我们对镍需求增长和价格的预期没有实现。去年，镍供应稳步增长。今年，中国钢铁厂季节性需求扩张并未出现。这也破坏了中国对镍的进口需求。

从基本面来看，菲律宾红土镍矿出口规模高于预期。而需求令人失望。中国镍生铁生产率下滑，反映出更广泛范围内的中国金属加工行业活动减弱。我们预计，中国钢铁厂熔炼率（melt rates）上限仅为5-6%。我们已经下调了短期到中期的镍价预期。鉴于中国消化了全球大约一半的镍消费量，随着中国经济前景欠佳，镍价前景正在恶化。

图：中国镍库存

图：摩根士丹利对基金属均价预期

散货大宗商品：

铁矿石：摩根士丹利将2015年铁矿石均价预期下调了28%，至每吨57美元。

价格低迷主要反映了极具竞争力的澳大利亚供应增速，若要转变，则需重组供应端。2015年的任何价格反弹都将倚重于中国刺激经济的措施。

贵金属：摩根士丹利维持2015年黄金均价预期不变，至1185美元/盎司；维持2016年、2017年黄金价格预期，分别为每盎司1165美元和1150美元。

通胀缺失、欧洲金融稳定、美国经济表现强劲，这些都利空黄金价格。我们预计，一旦矿商开始采取对冲措施，黄金价格将下行。或许最重要的上行风险来自欧洲，包括任何关于希腊债务问题的谈判重启。

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