摩根大通：新兴市场没免费午餐 却有“大麻烦”

文/祁月

摩根大通认为，新兴市场今年会有“大麻烦”。

由于易受外部冲击，新兴市场经济是全世界最脆弱的，无论是美联储加息，或是中东和乌克兰地缘政治危机，均可以对这个市场构成打击。

与发达国家相比，新兴市场市盈率、价差和货币汇率均以折价进行交易，面对日益超买的新兴市场股市和固定收益资产，一些投资者可能希望从中寻找相对价值。

然而，尽管新兴市场一些金融资产估值似乎“很便宜”，但摩根大通却认为，鉴于该类资产的杠杆率、艰难的经济发展环境，以及美联储加息大概率，新兴市场将面临“技术性挑战”：

新兴市场股市比发达国家市场市盈率低得多，而在国外市场发行的债券仍在提供高于发达国家的收益率，多数国家货币汇率比美元低估20-30%。新兴市场的基本面令人怯步，这个市场没有免费的午餐。

我们的立场发生了转变，基于价值的策略在技术上面临挑战。在介入新兴市场之前，我们通常倾向于发现一些基本面和价格趋势的改善迹象……

那么，新兴市场当前的挑战是什么呢？简而言之，就是：持续增加的杠杆和国外资金借入、经济增长的结构性弱点、美联储廉价资金时代即将结束。在我们看来，每一项都是个麻烦。总体来看，他们将造成严重困扰。当然，新兴市场资产会时不时的出现偶发性反弹和良好的表现，但是，一旦一两个威胁发生转变，我们将看到，很难预期整体新兴市场资产在中期阶段内表现良好。

新兴国家经济增长自金融危机以来稳步而显著地放缓，最初在2010年曾反弹至8%，但今年有可能跌至4%以下。生产增速已经在全球范围内出现下降，但新兴市场比发达国家更加严重。前者的劳动力生产增速几乎在过去一年跌至零，而在金融危机前的均值还在3-4%之间……

与发达国家家庭经济、政府和银行业状况失衡不同，新兴市场对金融危机的反应是增加债务，银行信贷在GDP中的比例如今比危机前还要高25%左右。

已经持续六年之久的美联储零基准利率令投资者担心，究竟哪类资产会在美联储摇动货币之树（加息）以后掉下来（受损），而在这个名单最靠前的就是新兴市场。

作为提醒，下图是风险最高的国家，以及那些在危机前夕改善自身处境的国家：

世界之窗, 金融头条

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