法兴全球资产配置报告：今年哪里去淘便宜货？

文/林建建

（年内截至3月17日的资产表现）

法国兴业银行近期发布了最新的全球资产配置报告：

通过平衡地配置资产（我们希望继续如此），继去年产生13%的回报率后，我们的多资产投资组合（MAP）今年迄今的回报率达到12%。全球经济实际在加速增长，亚洲和欧洲的央行正在放松货币政策，但最重要的影响因素是美联储处于收紧货币政策前夕。

总体来看，资产价格并不便宜。我们的Q-MAP模型（纯量化绝对回报资产配置模型）建议“仅”配置44%的股票。MAP的全球股票配置比例与此接近（47%），债券（企业与主权债）配置比例为41%，现金配置比例为7%。

（点击放大：MAP全球资产配置）

美联储加息前后，美股料会更加波动。经历了雷曼危机以来的惊人涨势之后，美股实际上已经疲怠。自2008年以来，标普500指数上涨了180%（加上分红达到了221%），其市值现在占全球股票市值的58%，为美股有史以来最高的比率之一。估值也已高企，接近“非理性繁荣”时期（1995-2000年）。几乎可以确定，美联储不会允许此类情形再现。盈利动能已经转向负面，这是美元升值的理论结果。无论是6月还是9月，美联储加息都是我们的核心情景。

美国国债有着许多优点，在MAP的配置比例进一步上升

去年11月，我们已经增配了美国国债，现在希望再次增配。尽管名义收益率仍然低迷，但已经高于G9国家收益率的均值。美联储已经去掉了“耐心”，料会给收益率曲线进一步扁平化带来压力。在亚洲和欧洲的央行采取激进货币政策贬值本币之际，它使我们对美元有更大的敞口。

美联储开始加息之前，保持对大宗商品与新兴市场资产的低配

长期而言，大宗商品和新兴市场资产是相互关联的，并且与美元走势是负相关的。本周期内，主要新兴市场货币的汇率都是可自由浮动的。货币市场吸收了大部分冲击，因而债券收益率受到的干扰相对较小。未来几月，油价仍然看跌。原油需求在春季自然会下降，但我们预期产出会维持高位。

2.17万亿欧元面临着负收益率，不要错过它们重新配置带来的机会

尽管我们认同美国与德国国债息差可能进一步扩大，但（德债）估值已高。我们减持了欧元区核心国家国债，因为市场对欧元区经济的共识预期仍处上修过程中，我们的经济团队将德国GDP增速上调了一倍。至少在2016年9月以前，欧洲央行积极的货币政策料会压缩非核心国与核心国国债息差（我们仍然超配非核心国国债）。但是，我们现在认为是时候从欧洲企业债券转移了（配置比例降低3个百分点），因其估值已经够高。

2015年欧股将会大丰收

MAP配置的欧元区股票接近基准配置比例的三倍。由于油价下跌、欧元贬值和融资利率下降，资金重新向更高收益的欧股配置料会无可避免地持续。在我们看来，15%的上涨（今年以来）对于欧元区股票来说是不够的。我们上调了区域内各股指的目标位。我们认为，在出口承压的情况下，年内已经上涨了25%的德国股市的涨幅将有限。此外，拉美经济前景黯淡可能导致西班牙IBEX指数遭降级。同时，我们继续对意大利和法国上市公司的改革动力和ROE增长有信心。欧元料会继续承受部分压力，因此维持欧元资产低配（在MAP中占比32%）

5月7日的大选之前，英国资产处境危险

英国有多项优势，但失衡之处不可忽略：尽管GDP维持相对合理的高增长，但英国有着大规模的双赤字，而且银行业继续疲软且有必要进一步重组。即将到来的大选为政治不确定性敞开了大门。英国若通过公投退出欧盟几乎可以确定会震惊全球投资者，我们预计资金会继续流出英国股市，使得英股表现更加落后于其他欧股。

增配除日本外的亚洲股票和债券

亚洲增长前景近期得到稳固，改革进展如火如荼。通胀压力大幅缓解，为央行宽松的货币政策腾出空间。就中国而言，我们预计，在阻止人民币贬值的同时，中国人民银行会进一步降息和降准。在这中国资产（股票、债券）还属世界最便宜之列时，我们继续建议强势超配A股（应该很快会被纳入全球基准股指）。我们还大幅增加了对亚洲企业债的配置，无论是投资级（增持2个百分点）还是垃圾级（增持2个百分点）。

控制对日元的风险曝露 但有选择地买入日股

尽管共识预期看好日本和安倍经济学，但日本财政和货币政策的不平衡需要密切关注。

我们继续看跌日元，日本央行购买了超过90%的新售日本国债，现在其持有的政府债券超过了流通中总量的25%。这样的天量凸显了日本当前货币政策的潜在金融风险。我们并不负面地看待日股，只是更喜欢把握结构性主题，例如股东价值更高的股票以及享受到旅游开支增长的股票。我们的股票策略师已经围绕着这些主题组建了股票池，预计可大幅跑赢东证指数。

七大核心呼吁：

呼吁一：欧元区2.17万亿欧元的负收益率资金“恐慌性”再配置

欧洲央行推出的QE大幅压低了欧元区政府债券，核心国家国债已经是负收益率了。我们偏爱套利空间更大的非核心国债券以及政府债券。股权风险溢价显示欧元区债券估值已高且不那么具有吸引力，欧元区股票正受益于此。我们发现欧元区企业债券估值十分高，故将资金重新分配至亚洲。

做多美元计价的美国国债（10年期）

做多意大利债券（BTPs）和西班牙债券（SPGBs）

增配欧元区股市（欧洲斯托克50指数SX5E）

转欧洲企业债至亚洲企业债（除日本外）

美国国债收益率曲线策略：空中端（5年），多两端（2年和30年）

呼吁二：美联储退出零息政策

尽管美联储在最近一次FOMC会议上下调了利率预期，并且看法更加偏鸽派，我们仍然预计2015年会有两次加息，应该继续做多美元。随着美联储收紧货币政策，我们倾向于流动性更好的资产（相较小盘股，更喜欢大盘股），并且做多波动性。

继续做多美元-我们倾向于做空：澳元和日元

做空Russell 2000/做多标普500指数

做多美股波动性指数VIX

呼吁三：安倍经济学很大程度上已被定价

因市场将QE和安倍经济学定价，日股表现普遍强劲。我们建议有选择性地介入两个主题的股票——旅游和股票回购。我们继续认为，美元/日元会走高，继续担心美元/日元和日股走势的相关性会减弱。

做多美元/日元至127

旅游业看涨：买日本旅游股

更加股东友好型的周期：买会开展回购的日本公司

呼吁四：5月7日大选之前越发担忧英国资产

我们预计，英国资产将迎来艰难的几周，因5月7日的大选越来越近，而英国经济承受着显著的不平衡。在这样的环境下，包括英镑对美元在内的所有资产表现都会疲软。

开展长端（10、30年期）收益率曲线扁平化策略

做空FTSE/做多SX5E

做空FTSE250/做多FTSE100

做多对英镑汇率变化敏感的股票/做空FTSE

呼吁五：伴随着QE力度增加，上调欧元区经济增速

欧洲央行下调利率和令欧元贬值以及油价下跌终于对欧元区经济增长预期产生了影响。欧元区经济数据继续意外地达到预期值的上限。宽松的货币政策为中东欧经济体和资本市场提供支持，欧元区经济复苏正在萌芽。

做多欧元区股票/做空美股（标普500指数）

做多欧元区银行股（SX7E）

做多法国CAC40指数

做多波兰股市和波兰货币计价债券

呼吁六：拉美仍然危险，倾向于亚洲

当前环境下，亚洲仍然是新兴市场中最具吸引力的地方，因其基本面更加平衡，更受益于美国经济增长，货币政策正在放松以及进行结构性改革。与此同时， 由于大宗商品价格低迷和美元走强，拉美经济更加脆弱。

做多印度和中国股市

做多印度本币计价债券

做空西班牙IBEX指数/做多欧元区股市（SX5E）

呼吁七：大宗商品表现仍然落后

美元在美联储货币政策正常化的预期中走强，以及供过于求的局面都导致大宗商品处于下行趋势之中。我们预计油价还将迎来最后一个季度的下跌，但维持超配基本金属。

继续做空黄金

布局更加陡峭的原油收益率曲线（远端上翘）

避免油价相关资产（俄罗斯卢布、加元）

做多基本金属/做空贵金属
世界之窗, 金融头条

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。本文来自互联网用户投稿，文章观点仅代表作者本人，不代表本站立场。本站仅提供信息存储空间服务，不拥有所有权，不承担相关法律责任。如若转载，请注明出处。如若内容有涉嫌抄袭侵权/违法违规/事实不符，请点击 举报 进行投诉反馈！