美元升值究竟对美国经济有多大影响？

文/江金泽

如今，美元走强成为制约美联储通向利率正常化的重要因素，因强势美元可能对美国出口及经济增速带来压力，那么这种压力量化起来到底有多大呢？高盛（Goldman Sachs）在近期的一份报告中表示，美元升值10%可能拖累GDP增速0.6个百分点。

广义贸易加权美元较2014年中期前后的水平升值了10%左右，是2008年金融危机以来幅度最大的6个月变动。美元的走强幅度引起了对预期增长拖累，高盛认为这可能主要来源于对美国出口下降规模的担忧。

高盛使用美联储雇员的FRB/US模型来估测美元升值10%对GDP增速的影响，并发现四个季度后该拖累达到约0.6个百分点。

由于该估测存在不确定性并考虑其它几个估测方法，一年之后拖累0.5个百分点似乎较为合理，如果美元如高盛所预计的那样继续升值，那么该拖累幅度将扩大。

不过值得注意的是美联储的模型也在变化，美联储在12月的政策声明中就表示，FOMC委员已经降低了对美元升值拖累GDP增长程度的预估，所以在未来判断美元升值带来的影响就要将经济对其的敏感度降低。下面三种模型显示出了三种不同的影响。

考虑到全球化程度的上升，下一个问题是美国经济增长对货币价值的敏感性是否已随时间而出现变化。使用一个时变参量模型，高盛没有发现表明美国出口对美元的敏感性现在发生显著变化的现象。此外，美国进口似乎也和以前一样对货币价值不敏感。

就较高频的数据而言，高盛预计月度货物出口数据和ISM新出口订单系列所受到的负面影响最大。服务出口、ISM制造业指数以及芝加哥PMI受到的负面影响可能较小，而美国数据日历上的很多主要指标可能几乎不受影响。

就对美联储的意义而言，美元走强的原因可能较为重要。最近走势变化可能来源于几个因素的共同作用：

(1)美国增长前景走强，

(2)外国货币政策变动温和，

(3)油价下跌，

(4)外国增长前景走弱。

总的来说高盛认为美联储将这些因素视为对美国增长前景的作用相对中性，但核心通胀率在合理时期内回到美联储2%目标的前景也日趋黯淡。
世界之窗, 金融头条

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