美联储观察：耶伦显露鸽派信号

文/林建建

（本文作者Tim Duy曾任美国财政部经济学家，并负责监控过美联储和货币市场活动，现任俄勒冈经济论坛主编）

为期两天的FOMC会议结束了，结果大体符合我的预期。美联储注意到了近期的数据，对经济活动的评价从“稳固”下调到了“温和”。官员们继续预期，通胀的疲软将是暂时的。通胀前景的风险得到了平衡。“耐心”措辞被弃掷了；加息仍非四月会议的议题，不过从四月起，美联储将依赖数据进行决策。

美联储全面下调了对经济增速、通胀和失业率的预测，尤其是长期失业率。美联储预测的非加速通货膨胀失业率（NAIRU）下降了，这是无法避免的，因为失业率下降而工资增长存在黏性（即时滞）。经济数据预测的下调导致美联储下修了对利率的预测。此外，美联储显然留意到了强势美元。在会后的新闻发布会上，主席耶伦常常提及美元以及其对经济增长的影响，频率比我预期的还要高。我觉得，美联储很可能会对今天美元大跌感到高兴。总的来说，这些都是我上周在想的事情：

...如果对美元升值以及其对通胀的影响足够关注的话，美联储会下调对短期利率的预测。也许这正是对下周披露的经济预测的总结。美联储下周可能会既鹰派——对六月加息敞开大门，又鸽派——下调点阵图中的经济预测。

值得注意的是，美联储其实在让步。债券市场与自己在利率预期上存在分化一直是美联储面临的一大难题。但是现在，很显然，不是债市向美联储靠拢，而是美联储向债市靠拢。从目前看，美联储仍然认为，自己预测的利率是较低的。基于新的NAIRU预测以及纽约联储主席杜德利（William Dudley）近期预估的均衡利率，他们的看法是对的：

但如果投资者设想的均衡利率更低，美联储的利率预测就需要进一步下修，如果他们真的希望维持宽松的货币政策：

不管怎么样， 这是旧金山联储主席John Williams研究得出的当前均衡利率：

6月真的会加息吗？谈及加息时点时，FOMC声明是这么说的：

委员会预期，当劳动力市场进一步改善，并且有理由相信通胀会在中期回归2%的目标时，开始加息是合适的。

在新闻发布会上，耶伦被逼量化其所谓的“有理由相信”，但她拒绝给出一个机械的回答。其实，实际通胀，劳动力市场变化轨迹，工资增长以及各类通胀预期都是美联储评估的对象。但耶伦确实有说，工资增长并非加息的先决条件。我倾向于认为，失业率跌至5%或者工资加速增长足以促使美联储进行首次加息，而这些在美联储召开6月会议之际都有可能发生。这就是说，从现在来看，通胀和经济增长数据都表明加息要稍后，并且将加息预期延后些时日似乎是合适的。

总结：耶伦再次这么做了——让美联储既更加接近，同时又更加远离首次加息。在加息路径上变得更加接近市场表明，美联储承认自己热衷于让本轮经济复苏继续下去。而且，通过将决策与数据直接联系起来，美联储还证明了自己的决策其实是数据决定型的。总的来看，耶伦成功地把美联储认为的“过度的”前瞻指引转变为市场所能预期到的前瞻指引。
世界之窗, 金融头条

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