寡妇交易那些事儿：伦敦鲸VS华盛顿鲸
2012年2月，一些对冲基金交易员注意到一只特殊的指数——CDX IG 9似乎被低估了，这只指数由125家公司的CDS编制而成，但是相对一家一家的购买125家公司的CDS而言，这只指数明显更便宜。
于是交易员们以为找到了一个难得一见而且稳赚不赔的套利机会：买入便宜的指数，卖出昂贵的单一公司的CDS。随着更多的投资者发现了这个宝藏一齐涌入，二者之间的差价会逐渐收敛，直到恢复到公允价值，在这之前交易员可以快速平仓获利。
这样的机会通常是转瞬即逝的，但是奇怪的是，2月过去了，3月过去了，连4月都来了这个差价依然存在。
想要知道这件事情有多异常吗？下图就是IG9的10年期合约诡异的偏斜度情况，不但没有收敛，反而一直居于高位：
这让对冲基金们气坏了。
于是交易员们开始询问自己的对手方到底是谁，结果好像都是同一个人。于是他们给这个神秘的对手方起了个名字——伦敦鲸。交易员们不断买入指数，伦敦鲸不断卖出，原本坐收丰厚利润的机会迟迟没有发生，对冲基金们眼睁睁地看着市场处于不正常状态，但自己还一直在亏钱。
于是对冲基金开始怀疑有人在操纵市场，这背后很可能是摩根大通的CIO交易部门。然而他们却投诉无门，因为这是场外市场（OTC），不受监管。
于是吃了哑巴亏的对冲基金开始向记者抱怨。4月开始，关于伦敦鲸的报道铺天盖地。
后来大家发现，伦敦鲸原来是Bruno Iksil。他的老板Ina Drew对他的仓位也心知肚明，后来他们发现自己只有一个选择，要么保持仓位并且不断加仓，要么一败涂地。
他们可以持有CDX IG 9到期，如果这125家公司中没有那么多公司破产，摩根大通就能赚钱，如果破产数量比较多，整个银行都会为此陪葬。或者是，他们还可以选择带着60亿美元的损失灰溜溜的回家。
总而言之，如果赌注下错就要冒公司破产的风险的话，除了吞下苦果他们还能做什么呢？摩根大通又不能印钱。所以故事的结局就是摩根大通承担巨亏，对冲基金交易员们如愿以偿。
在美国，还有一股力量也在扰动市场，却得到了截然不同的待遇。
在2008年末，美国国债价格疯了似的上涨。十年期国债利率跌到了2.1%，在金融危机最严重的时候，美国国债明显被高估了。
上世纪90年代末，美国债务还不是那么多（债务与GDP的比率在下滑），十年期国债收益率在5%到7%之间，20世纪初经济较疲软的时候收益率在4%到5%之间。所以在美联储债务大爆炸的时候，对冲基金认为十年期国债收益率会走到7%，最低也得超过5%。所以那些“聪明”的交易员做空美债，等待收益率上涨。
结果…
然后交易员们又开始到处找原因，这个世界到底怎么了？为什么十年期国债利率最高只有4%？为什么收益率还越来越低？为什么走不到5%-7%的基本面呢？
这次的罪魁祸首是伯南克。下图显示的是美联储资产负债表的规模不断膨胀：
从某种意义上来说，伯南克和伦敦鲸非常像，我们不妨叫他超级华盛顿鲸。
他启动了QE并开始购买美债，市场认为，是他推动了美债价格远远高于公允价格。而且伯南克还不停的买买买，让那些拥有大量空仓的对冲基金们血流成河。
他们认为，伦敦鲸Bruno Iksil之所以停止做空，是他的老板不愿意拿公司和破产的风险做赌注。而考虑到金融稳定性，伯南克也应该停止做空的举措，避免拿国家的破产做赌注。但伯南克并没有这么做，因为他头上没有一个CEO，而且他还能影响FOMC。
所以对冲基金们也将这只华盛顿鲸推到了聚光灯下，指望美国的老大能像摩根大通的CEO一样让他停止扩大美联储的资产负债表。
但是这种类比其实忽略了一个关键点：CDX IG 9 的基本价值非常明确，伦敦鲸做的操作并不会影响这一价值，他可以下注，驱动价格变化，却不能够改变基本面。
但是华盛顿鲸却不一样。
在经济健康的时候，十年期国债确实有比较好的基本面，十年期国债收益率由联邦基金利率的预期加上风险溢价。但当经济不好的时候，市场更青睐短期流动性的时候，工资通胀减弱的时候，美联储就不是摩根大通了，也不是任何一家需要担心展期风险的高杠杆金融机构，其需要做的就是，1，印钱，让利率保持在零附近，2，投资付息债券，直到投资者持有到期，3，赚钱！
美联储量化宽松的力度越大，资产负债表膨胀的越多，美联储从其投资组合中赚的也就越多，因为只要经济依然不景气，美联储就没有任何风险。
所以你看，美联储并不是摩根大通，美联储可以印钱。
但是对冲基金会问，如果经济回暖了呢？如果通胀走高了呢？美联储就不怕吗？
其实与此相反，促进就业、稳定价格、长期利率适中这正是美联储的目的所在。
也有人会说对冲基金业不是也出现过索罗斯吗？当年索罗斯狙击英镑一战成名，并从英国央行手中赚到了20亿美元。但那是英国人自己选择退出了战场，他们不愿意拿经济陷入更深的衰退以及普遍失业来保卫英镑。
所以说，投资者的生钱之道就是，不要轻易跟央行作对，在经济不景气的时候，不要做空拥有国际储备货币的主权国发行的债券，要不然就会陷入令人闻风丧胆的寡妇交易。
（本文大部分来自加利福尼亚大学伯克利分校的经济学家J. Bradford DeLong的文章，华尔街见闻）
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