崛起的新三板——国内资本市场最后一块价值洼地？

文/江金泽

今年春节过后，新三板成交量和估值呈现井喷之势，这可能与新三板指数即将发布、两会中关于新三板的制度推进超预期、以及近期新三板私募产品的发行加快，新三板券商做市业务加速等因素叠加有关。在新三板进一步标准化、流动性逐步增强的前夜，基金、信托等各路资本纷纷抢滩登陆，意图在新三板红火之前，占得的最好的先机。

继上周新三板单日交易量创下新高之后，3月9日，新三板单日总成交突破13亿元，达到13.22亿元。与此同时，近期新三板市场估值也出现显著提升，协议转让板块平均市盈率 17.36 倍，做市转让板块市盈率 43.4 倍，较前周涨幅超过 30%。

近期新三板的行情的助推剂可能有以下四个因素：

制度推进超预期

自2014年 12 月份以来，关于新三板竞价交易、分层管理、新三板和创业板之间转板试点不断见诸报端，态度明确、进度清晰，政策越发明朗。两会期间，证监会主席肖钢参加陕西团讨论间隙接受媒体采访表示，多层次市场间转板机制是个较复杂的问题，今年将进行调研和试点，不会全面推开。目前考虑先从新三板跟创业板之间的转板机制进行试点，制定该转板方案是今年改革的重要工作之一。

新三板指数即将发布

2015 年2 月13 日全国股转公司和中证指数公司联合发布公告，公布全国股转系统首批两只指数编制方案。根据方案，首批指数为全国中小企业股份转让系统成份指数（指数简称：三板成指，指数代码：899001）、全国中小企业股份转让系统做市成份指数（指数简称：三板做市，指数代码：899002），定于 2015 年3月 18日正式发布指数行情。

而一旦随着新三板指数的推出，一系列标准化的资管产品也将随之推出。根据新三板副总经理隋强此前对媒体的解释，将于3月18日的两个新三板指数，综合考虑市值及股票流动性，剔除了无成交记录的挂牌公司，并限制行业及个股的最大权重，避免因单一行业或个股出现极端情况时可能造成指数失真的情况。其采取市值覆盖标准确定样本股数量，覆盖比例为85%，指数基点为1000点，以2014年12月31日为基期。

当前，尚不清楚两只指数的具体成分股，但在业内人士眼中，一旦“三板成指”和“三板做市”发布，其对于新三板的投资指导意义将非常大。尤其是“三板做市”由于包含的是做市市值较大的公司，其对于目前占据新三板成交量大头的做市交易而言，更有着现实性的意义。

而就在新三板指数发布的前夜，3月9日，新三板挂牌公司股票单日成交额达到13.22亿元，创下新高。自2015年截至3月9日，新三板累计成交额为111.1亿元，两个多月一点时间轻松达到2014年全年成交量的85%。其中，协议、做市成交金额分别为46.5亿元、64.6亿元，占比分别为41.9%和58.1%。而在3月9日，做市单日成交额接近9.4亿元，占比71%。

做市业务快速发展，局面已经打开

2014 年12月份以来，做市转让方式已经被越来越多的公司采用，券商参与做市积极性迅速提高，12 月份单月新增做市公司 48 家，并且券商不断追加做市，使得单个公司做市商数量不断增多，估值定价的博弈更加充分。

此前，新三板的流动性功能不足，做市制度被引入之后，经过半年左右的时间，局面已经打开，做市转让部分总市值 1336.58 万元，不到协议转部分（3188.03 亿元）一半，但成交额已经远超协议转让部分。 做市制度的成功实施将吸引更多投资者进入新三板市场。

同时，实施做市转让有利于享受分层管理、转板、投资者门槛降低等制度红利，将会被越来越多的挂牌公司采用。

各类新三板产品积极入市

公募基金在试水新三板获得成功之后，正在积极准备新三板指数基金产品。而信托更是准备跑步入场，而在场外，险资也正在虎视眈眈，静待着政策的放闸。

2014 年12月份以来，新三板类产品的募集就进入密集期。目前基金非公募业务中的新三板产品，锁定期大多采用 2+1 的模式。私募基金主要采取拟挂牌新三板企业+已挂牌新、三板企业的混合模式，即将募集的一部分资金重点投资拟挂牌新三板企业，并重点培育投资标的直至被并购或上市，另一部分资金将滚动投资数家已挂牌企业。

据每日经济新闻报道，目前已有至少4家信托公司布局新三板业务并已进入实操阶段。甚至P2P也开始谋划进入新三板市场，例如在线综合理财平台金斧子已经发起设立了两款专门投资新三板的产品。此外，近日不少险企正在对新三板进行调研，业内预期，保监会会在年内出台新规，放开险资投资新三板。
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