PPI通缩加剧 CPI 反弹：货币政策走向何方？

文/林建建

国家统计局今日公布的数据显示，2月PPI同比下滑4.8%，远超预期，为连续第36个月下滑。但CPI同比增长1.4%，意外好于预期。

经历了3个月里两次降息和一次全面降准之后，中国面临的通缩压力是否减缓，未来货币政策走向如何？ 部分分析师认为春节因素是CPI回升的主要原因，通缩趋势难有改变，但也有反对者：

春节因素

春节因素首要体现在对食品价格的影响。民生证券宏观团队表示，一般春节期间物价都会季节性上涨，去年春节是1月，今年春节完整落在了2月，2月CPI同比反弹属意料之中。虽然反弹幅度略超预期，但物价压力并未缓释。比如，2012年春节完整落在了1月，当月CPI环比反弹1.5%，而本月是1.2%。只要经济总需求未现改善痕迹，物价还是存在下行压力。

浦发银行分析师曹阳指出，食品价格上涨2.4%，贡献增长0.8个百分点。春节因素影响更大一些，如鲜菜、鲜果类的环比涨幅达到13.6%和8.9%，“反腐”和公费送礼减少拉低了烟酒类商品价格，环比负增长0.2%。

但中信证券固定收益研究主管、首席分析师邓海清认为，CPI回升不是一个单独事件，仅仅归因于春节因素或许会误判，油价止跌走稳才是核心主因，应该结合PMI等宏观先行数据信号走势分析，更能全面认识本质变化。

PPI通缩加剧

PPI方面，申万宏源宏观团队指出，内需决定型的产品价格涨幅回落是PPI低于预期的主要原因。

浦发曹阳进一步指出，PPI远超出市场预期，既有原油价格大幅下跌的影响，也在于工业生产延续放缓。石油产业链行业的价格跌幅较大，如石油和天然气开采行业环比价格跌幅达到15.7%，此外产能过剩、与地产产业链相关的钢铁、有色和煤炭行业的价格亦在下跌。

民生宏观团队也强调了房地产下行的影响：

只要房地产投资持续下行，经济总需求不足，产能不出现明显去化，PPI就难见底。3月30城市高频跟踪的房地产销售套数和面积同环比均大幅走弱。从销售-库存去化-土地购置-开工投资的传导链条看，房地产投资还有持续下行的压力。

货币政策影响

申万宏源认为，按照政策滞后期以及历史经验，通货紧缩会呈现自我加强的趋势，至少6个月内这种格局难以有实质改变。欧洲加码量宽，预计中国降息降准周期的趋势也只会加强不会改变。

曹阳也表示，物价领域呈现“CPI稳、PPI弱”的格局，核心CPI涨幅也仅在1.4%，不会对宽松货币政策形成制约。工业领域的通缩更使政策宽松需要加码，如降息至少可以减少企业财务费用，在营业收入下滑时减少对资金链冲击。预计央行仍将在2季度前期降息25个基点。此外通过降准、PSL等数量型宽松来改善信贷条件也是需要的。

民生宏观同样持货币政策会进一步宽松的看法：当前稳增长的力度难以抵掉房地产下行、地方债务扩张和产能收缩的合力。出于通缩和金融风险防范的考虑，货币还会继续宽松，2月降准降息不会是货币宽松的终点。

但认为“通缩或是个伪命题”的邓海清认为，市场对于央行货币大宽松预期或受阻，再次降息逐渐离我们越来越远：

我们坚持对两会前降息点评判断，这是全年最后一次降息，CPI回升、经济走稳、联储加息均会封杀中国央行进一步降息操作空间。债券市场已经从去年的“海天盛宴”变为“残羹冷炙”。
世界之窗, 金融头条

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