最新国际对冲基金趋势报告
一.欧洲聚焦：财政刺激
自从09年雷曼事件以来，欧元区的财政政策一直坚持宽松，尽管规模不大，仅占GDP的0.1%，而且大部分刺激归功于德国，但它为下半年更广泛的政治刺激和2015年的财政需求管理奠定基调，这也是我们所预期的。我们也建立了量化框架来分析需要哪些条件，使得财政扩张不会提高公共负债水平，结果表明，这个情况非常合理，但是会带来衰退效应。随着利息像滚雪球一样上升，财政乘数回归正常水平，未来几年将会有“债务爆炸”的风险。因此这只能作为过渡性策略，在形势严峻的国家可以适当延长，为了使形势可控，我们认为，欧元区国家达成高度的政治共识是必要的。
德拉吉在欧洲央行的记者招待会上，解释了有关TLTRO的技术性问题，在使用TLTRO的资金时，银行不会有明确的限制，欧洲央行也没有打击套利交易。在未来的两年里，去杠杆进程将会合适地减速，我们为全部欧元区国家提供了指示性的量化指标。与此同时，欧元区的欧元区通胀也有了新情况。
最后，我们关注了英格兰银行即将来临的加息周期，我们的结论如下：（1）我们估计第一次加息（25个基点）将会在今年11月；（2）我们相信“逐步加息”意味着每年至少100基点；（3）英格兰银行在评估影响时，会密切关注政策敏感的数据；（4）正常的中期利率水平（2.50%）可能仅达到超长期水平的一半。
二.基本观点：资本支出即将上升——与美国复苏关系逐渐减弱有关美国经济前景与美联储（Fed）退出量化宽松（QE）步伐的疑惑遇到一个关键问题：商业固定投资（BFI）会否大幅刺激，并于何时刺激总需求的扩张。
经历过一轮大幅下跌后，BFI在经济复苏早期快速扩张，这与早前的周期性复苏一致。但是，BFI这一轮大幅下跌非同寻常，而最近的复苏也没有遵循一般的规律，BFI增长已经减速，而它占GDP比重依旧维持在历史复苏同时期的相对低位。
但是预测前景似乎预示着一波反弹：商业支出的调查指标与资本品订单开始上升。此外，现有资本存量的老化，产能利用率的上升，公司充裕的资金，经济政策趋于明朗和宏观增长前景，都为BFI上升创造了良好的条件。
从行业的角度分析，非住宅建筑支出正从不寻常的低位加速上升，以及IPP支出长期上升趋势的持续，都支持BFI的继续上升。
然而，设备支出的实证分析或多或少动摇了我们对BFI的看法。虽然现实情况依旧支持设备支出的温和加速上升，但IPP设备支出的结构性下跌等因素，会制约这一上升势头，因此，BFI增长不太可能实现在复苏初期的两位数增长。我们预计，BFI的增速将会恢复更正常的水平，约为GDP增速的两到三倍，就像在自立型（self-sustaining）经济复苏的中期阶段一样。
综上所述，我们预期BFI很有可能在近期加速上升，进一步稳固GDP的增长势头，但并不会加速，经济已经到了自我复苏阶段，这会使美联储在今年稍晚时间，传递更多政策立场的鹰派信号。
三.对冲基金7月趋势报告——投资者情绪1.美国德州机构投资者增加了对冲基金敞口几个没有对冲基金敞口或者投资基金的基金（FOF）大机构投资者正在组建内部研究团队以自主投资这类资产。这些投资者主要对各种策略中的互不相关的基金感兴趣，尤其是欧洲的激进投资派（activism）。欧洲利率上升已经影响到美国。一些德州投资者，主要是家庭办公室和基金的基金，更留意较低净持仓的多/空仓，多头策略和偏空策略的基金。这些投资者可能面临市场走势逆转的风险，并希望实现对冲。
2.欧洲正在等待AIFMD过渡期的结束随着过渡期即将在2014年7月22日结束，欧洲对冲基金经理和投资者正在为后AIFMD（另类投资基金经理指令）时代做准备。本月，我们发布了一项调查报告，调查关注了AIFMD对环球对冲基金在欧洲资本募集的影响，以及经理们准备如何适应这项欧洲的新规定。我们调查了超过90个基金经理，他们管理接近5000亿美元的对冲基金资产，了解到他们准备向哪些国家导向更多资源，正处在的阶段以及调整后的市场营销的预计成本。我们发现接近一半的受访者计划在2014年7月22日后至少向一个欧洲经济区（EEA）的国家积极投资，按地区来看，63%的欧洲经理和39%的美国经理将会至少向一个EEA的国家积极投资。根据调查，最受欢迎的EEA国家依次为英国、瑞典和荷兰。
3.英国伦敦投资者继续评估欧洲事件的机会和前几个月我们观察到的一样，伦敦投资者继续留意着欧洲潜在事件的机会。我们发现，许多投资者认为多数事件会带来好的投资机会，投资机会从强烈的“诱发事件”（hard catalystevents）到特殊情况和困境证券（distressed securities）。我们收到了包括经营UCITS（可转让集合证券投资计划）的经理的申请，这些经理主要管理今年有大量UCITS流入基金的基金。我们发现，在过去的六个月里UCITS产品确实需求持续增加。
4.英国养老基金正评估信贷方案英国机构投资者，最主要是养老金基金，正在评估可替代信贷的投资机会。在过去的一年里，固定收益置换一直是他们重要的主题。
5.中国对冲基金行业正变得更活跃随着中国资产管理协会的成立（一个由证监会支持的行业自律组织）和证券投资基金法的修订，中国国内的对冲基金行业正朝着正确的方向上发展。尽管证券过去被定义为股票、债券、被监管的共同基金的股份。新的改进，对于那些旨在机构化和和合法募集资本的投资公开发行证券的投资工具来说，是具有里程碑意义的。在过去，私募基金经理为得到投资资金需要与信托公司合伙，现在这些经理可以在资产管理协会注册并指定管理人与经销人，便可以不引入信托公司作为中介来发行产品了。有些基金已经发起新的孵化平台，在建立了跟踪记录后，孵化平台通过种子管理账户（seed managedaccounts）和它庞大的经销网络，可以为离岸经理提供在岸敞口。
6.韩国投资者需求增加出于资本保全和多样化的考虑，韩国机构投资者对对冲基金越来越感兴趣。投资者通过顾问直接投资到对冲基金经理，但是大多数人开始通过基金的基金或者管理账户平台。在最近一次拜访中，投资者对对冲基金的前景持乐观态度，有些正在扩充对冲基金投资团队规模，或者增加对冲基金资金配置额。韩国对冲基金行业正在成熟，但我们相信在不远的将来会有增长，当地最流行的策略包括事件驱动和混合策略。大部分基金经理并没有为资金规模和跟踪记录设置严格要求，但是我们发现他们多数更希望管理超过10亿美元的资产。
四.对冲基金7月趋势报告——表现
五.对冲基金7月趋势报告——杠杆MSCI世界指数30天波动率在上个月下跌22.19%，在6月30日收报4.30。在上个月，股票总敞口和基本净敞口分别增加到2.73（+3.58%）和0.72（+4.01%）。
自2014年4月，低杠杆资金比例基本保持不变，另一方面高杠杆的（0.5-1.25）在同一时间段比例下跌，最高杠杆的（1.75-2）却上升了。
六.对冲基金7月趋势报告——融券1.按兵不动：惠好纸业与CBS交易当惠好纸业和三点家园公司（TriPointe HomesInc）达成逆向莫里斯信托交易（Reverse MorrisTrust）之时，股东可以选择向公司交出股票或者继续持有。如果它们的多头仓位持有人选择交出股票，惠好纸业的卖空者可能会失去空仓。此时，“按兵不动式借入”（“take-no-action”borrow，TNA）出现了。在本报告的三周前，惠好纸业的TNA交易价格低见6美分每股，最高达20美分每股，多头可以选择交出股票的截止时间是2014年7月2日。
与之类似，CBS广告牌业务CBS户外美洲公司（CBS Outdoor Americas）的分拆，迫使想保持空头头寸的空头支付TNA的费用。
颇为震惊的是，CBS的TNA的价格在22美分每股以上。但是，那些和CBS一样流动的的股票TNA每股价格小于1美分，这是因为多头远远比愿意继续保持空头敞口的投资者要多。在这种情况下，我们认为价格急升主要是因为有大量的期权做市商在执行反向转换套利，因此大量原本作为TNA供应的股票被占用。
2.GoPro公司申请首次公开募集（IPO)在六月下旬上市后，GoPro在头四个交易日一直以溢价超过100%成交。正如大家所料，这引起了大量投资者的卖空兴趣。到目前为止，股票供给仍是有限的（仅1780万股上市流通造成了流动性缺乏的局面）。机构经纪商仍在等待融入证券的分配，因为股票供应缺乏，融券的初始费用最高可达85%。
3.ASOS调低全年盈利预期2014年6月5日，英国时装网店ASOS调低全年盈利预期30%，消息导致股价在日内交易一度下跌超过40%，收市下跌31%。随后，仓库大火导致ASOS网站暂时关闭，吸引了更多空头。
4.聚焦中国台湾可再生能源随着中美贸易争端继续在台湾发酵，可再生能源板块的空头头寸急剧增加，每天的卖空限额都利用殆尽，导致股票的表现弱势。太阳能电池板块创18个月新低。美国预期，将在7月25日对中国执行反倾销政策。
意大利银行试图在欧洲银行资产检查之前强化资产负债表Banca MontedeiPaschidi Siena试图募集50亿欧元来强化资产负债表，因为它的稀释效应、指数调整、和延长了的期限，在融资市场中引发了骚动。BancaCarige的新股发行进展相对顺利（99.9%得到认购）。
5.6月并购（M&A）的成交量上升6月份的合并与收购的成交量上升，并出现以下亮点：
·DufryAG同意以17亿美元收购Nuance集团，并计划在7月募集资本。
·尽管法国政府更希望Alstom与西门子达成交易，但Alstom最后还是接受通用电气的报价。
·欧洲的希尔制药集团（ShirePlc）拒绝了美国制药公司艾伯维公司（AbbVieInc）的方案。但是艾伯维公司准备提出第四次报价，交易仍有可能达成。
·戴乐格半导体（DialogSemiconductor）和AMS宣布达成平等合并的协议，将成为欧洲的智能手机芯片制造商。
·德国旅行公司Tui，宣布计划和英国的子公司全股合并，有助于子公司在融券市场自我定位。
·韩国最大的移动通信公司Kakoa公司收购了Daum Communications公司，股价在消息宣布后上涨超过40%。
6.股权融资：企业进入资本市场上个月，欧洲可转债市场非常活跃，同时许多公司希望到资本市场进行股权融资。挪威石油公司募集5亿美元来为收购马拉松石油公司在挪威的石油和天然气业务融资。大众发行20亿欧元的优先股来购买瑞典卡车制造商斯堪尼亚，以求进一步全面控制该汽车公司。意大利水泥制造商意大利水泥公司在上个月成功融资5亿欧元。
上个月资本募集也是亚洲市场的主题，新世界发展公司计划收购新世界中国地产的方案并没有得到多数股东支持，66%的独立股东拒绝了私有化计划。第四大液晶板制造商群创光电宣布，董事会通过了资本募集计划，其中包括发行20亿股普通股。最后，作为三星集团的重大重组计划的一部分，三星生命公益基金会发行在三星人寿保险发行了500万股票。
七.对冲基金7月趋势报告——监管1.英国金融行为监管局发布客户资产守则的修订条例6月10日，英国金融行为监管局宣布出台更严格的要求来保护代保管的客户资产，作为对客户资产指南（Client Assetshandbook）的一项改进。相当一部分的修订借鉴了欧洲证券和市场管理局（ESMA）的要求，该要求作为正在起草的MIFID II（欧洲金融工具市场法规II）新增规定的一部分，目前仍在讨论阶段。在新的客户资产守则下，代保管客户资产公司需要定期评估本公司是否有适当地多元化存放客户资金。对与客户有所有权转让担保协议的公司，有新的程序性义务要求，同时也禁止将客户资金存放在不能提早提款、期限超过30天的存款账户里。
2.ESMA主席针对资产管理经理的系统向关系发表演讲欧洲证券和市场监管局的主席（ESMA）Steven Maijoor发表的演讲中提到，在资产管理系统性风险内部化工作完成之前，为解决欧盟内资产管理系统相关性，制定理想的监管框架将会遇到挑战。
Maijoor谈到资产管理的特征，认为这些特征需要全新的办法来解决系统相关性问题。例如羊群效应，经理会同时买进或卖出同样的资产，将会加剧上升和下跌的幅度，通过借贷或者衍生产品而获得的超额杠杆可能迫使经理以极低的价格出售资产，并会影响信心，最后，基金还面临赎回的压力，这些压力将从一类资产组合扩散到另一类，甚至其他行业。Maijoor特别提到两种增加风险的活动：货币市场基金面临赎回压力，融券业务使市场参与者相互之间建立大的风险敞口。金融稳定委员会正在研究如何从非银行实体中识别系统性风险，包括资产管理经理，同时资产经理将根据他们的资产规模、内在关联和复杂性来评估。
3.ESMA发表文章《对冲基金的系统性维度和机构经纪业务》这篇文章是各国监管机构为识别非银行机构对系统性风险影响的一次努力。
文章关注由对冲基金与主经纪商创建的中介链。研究显示，在正常情况下对冲基金和主经纪商作为互补的贸易伙伴，但是在市场衰退的时候，这种金融中介功能可能会严重受损。本文认为，在金融危机的顶峰，主经纪商囤积了流动性资产，这些资产以前被贷款于对冲基金，迫切防止客户流失。其结果是，更少抵押资产设法进入回购市场，间接地从已经巩固的市场去除更多的流动性。该本文认为，主要经纪商的证券资产暗示着他们本质上是具有系统相关性的，因为在整条中介链受到冲击时，它们是传递中枢。
4.美国参议院召开高频交易听证会6月18日，美国参议院银行住房与城镇事务委员会（参议院银行委员会）举行了高频交易听证会并讨论它对美国经济的影响。会上，高频交易参与者强调高频交易的好处并提出解决高频交易问题的多种方案，所有交易平台强制性同时开始结束、报价交易比率限制、超额信息传输费用、增加每单位（tick）的规模来减少小盘股。参议院银行委员会要求证交会（SEC）在立法规管高频交易时考虑这些建议。
证交会已经分别指示国内证券交易所和金融行业监管局（FINRA）去开展为期12个月的试点计划，试验增加部分小盘股的每单位（tick）的规模（最小报价和交易增量），截止到2014年8月25日。然后，证交会将发表报告，征求公众意见，然后再决定是否批准。
证交会主席MaryJo White评论固定收益市场交易前透明性6月20日，证交会主席White在纽约谈论到科技以及变得越来越激烈的竞争，并强调她会继续推进固定收益市场的交易前透明性。White表示她担心“在固定收益市场，技术的作用被过度放大，使得市场参与者对于那些比较老旧的策略比较有效”。她还表示证交会希望个人投资者能和大的金融机构一样，能获取到私下谈判达成的债券价格。方案将要求可替代交易系统和其他电子市场的价格报价向公众公开。在欧盟，作为欧洲金融市场法规（Markets inFinancial Instruments Directive，MiFID2）改革的一部分，部分固定收益产品（债券和衍生品）将在2017年年初对交易前与交易后的透明性做出要求。
英国财政部宣布将重新评估市场公平性和有效性，该评估将持续12个月，会覆盖大宗交易市场的交易与监管，特别是固定收益、货币和商品市场。评估完成后，它将会对维护市场公平和有效的原则提出建议，改革制度以确保行为守则与改进金融行为监管的目标相适应。它将由新任的英格兰银行市场和银行部主管Minouche Shafk、金融行为管理局的CEO MartinWheatley、英国财政部的CharlesRoxburgh领导。他们的工作将由一个从业者小组支持，将会在秋天展开咨询。
5.日本、新加坡、澳大利亚、香港和印度将获得与欧盟中央对手方同等地位6月27日，欧洲委员会将在短期里建议，欧盟需要对日本、新加坡、澳大利亚、香港和印度的中央对手方的监管框架，与欧洲市场基础作业监理改革提案（EuropeanMarketInfrastructure Regulation，EMIR）规则同等对待。在EMIR下，欧盟积极的同等地位决定是允许非欧盟中央对手方为欧洲银行提供结算服务的先决条件，目前这一对上述国家的决定并没有时间表，但预计很快会实施。欧盟委员会表示，与美国商品期货交易会（CFTC）的技术性讨论进展顺利，他们有信心，只要美国遵守“强硬而苛刻的欧盟规则”，美国很快也会被同等对待，这将会允许美国的掉期可以在欧盟中央对手方清算。
6.金融稳定监管委员会年度报告关注大额融资市场与大型金融机构的风险6月24日，众议院金融服务委员会举办了听证会，随后金融稳定监管委员会主席，美国财政部部长JacobLew发布2014金融稳定监管委员会年度报告。他谈论到报告中提到的担忧，包括大额融资市场与大型金融机构的风险。在听证会上，许多人批评这个委员会缺乏透明度，包括一个被称为“影子监管系统”的部分。他否认对大银行的隐性补贴，并解释，在法律上，多得弗兰克法（Dodd-FrankAct）已经解决“大而不能倒”的问题。至于大额融资市场，Lew表示，这些风险已经引起了政府的高度关注，美联储和美国证交会正在共同努力解决这个问题。
7.证交会出台对基于跨境股票掉期的规定在2013年5月方案出台后，6月25日证交会出台第一套规定和指引来管理跨境股票掉期（security-based swaps，SBS），规定和指引明确了参与者何时需要注册为SBS交易商或者主要参与者，此规定将在联邦纪事公布后60天生效。然而，针对交易商的认定和替代的合规要求将在规则制定流程完成后才实施。
（本文由TOP对冲基金俱乐部译自德意志银行研究报告，所有权归德意志银行所有。 文章来源：TOP对冲俱乐部）
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