谁将从低油价中获益
作者：Peter Eerdmans
编译：杨娜
在欧佩克决定维持其生产配额3000万桶之后，油价自2014年顶峰其出现了戏剧性的下跌，这次下跌对于全球经济增长和部分新兴市场增长带来福利。油价下跌促使基本面出现了更大的差异化，并且进一步推动货币政策和汇率波动的分化。与此同时，油价下跌为持积极策略的基金经理提供了更多的机会。
油价下跌产生的效应实际上是一个从生产者到消费者的财富转移。由于美国是石油消费大国，这一好处尤其明显。此外，税收占成本的一小部分，因此美国的终端用户会从燃料成本大幅减少中受益。价格下降对欧洲增长有利，尽管由于该地区对于原油依赖性较低，所以这一影响并不明显。低通胀将致使联邦储备委员会长期保持低利率，并最终推动欧洲央行进入全面的量化宽松政策。
如果以人口来加权计算的话，新兴市场是能源的净进口国。因此,油价对于新兴市场的总体影响是低通胀，改善外部和财政账户以及经济增长。
相较于发达市场，新兴市场国家的消费者价格指数中，食品与能源占有更大的权重。这个因素增加了油价下行时反通货膨胀的影响，尤其是在农产品价格同期下行的情况下。反通货膨胀效应对于石油进口商和出口商的影响相当，但是由于积极的货币动力学，前者影响更甚。单个国家的影响将取决于石油在每个国家的价格指数中的权重，但它应该使得一些国家的通胀回归至国家中央银行的目标之内，包括印度与南非。
对于石油净进口国，石油价格下降会带来经常账户的头寸的改善。这将增加消费者的可支配收入从而支撑新兴市场的扩张。此外，如果油价下跌刺激发达市场以及中国的经济增长，这将为新兴市场增长带来连锁反应。制造业出口导向型经济体（如太平洋地区以及中欧和东欧）最有可能受益于这一趋势。
反通货膨胀与温和的经常项目赤字，以及发达市场持续宽松的货币政策，将为新兴市场实行宽松货币政策提供一定空间。另一个重要意义在于预算。许多新兴市场政府出于政治目的提供燃料补贴项目。低油价为包括巴西、印度和印尼在内的这些国家的刚刚选举成功的领导人，提供了解决这些国家燃料补贴效率低下的问题，有利于将自己更加有效地投放到基础设施上，实现政府可持续性金融的再平衡。事实上，我们已经可以看到印度、印尼和马来西亚已经在削减补贴。此外，石油价格下行有利于政府提高税收。
印度提供了一个有趣的案例研究。首先，石油占这个国家进口的三分之一，因此价格下降对它的贸易逆差是有利的。第二，持续的大宗商品价格上涨在推动通货膨胀高于央行的目的中起到了很大的作用。油价下跌将为印度储备银行降息以刺激经济增长空间提供空间。我们应该会看到印度在2015年上半年50个基点的货币政策宽松。第三页是最后一点，在财政政策方面，印度每年230亿美元花于燃料补贴。总理莫迪在过去的几个月中砍掉了柴油补贴，提高了整体燃税，这将会帮助政府实现其截至3月31日财政年度4.1%的预算赤字目标。如果石油长时间维持低位，这也将促进印度的工业化进程。
石油出口国的状况要悲观一些。在一些新兴市场，石油是国家出口与政府收入的重要组成部分。石油下跌对其风险最大的是俄罗斯、哥伦比亚、尼日利亚、委内瑞拉和马来西亚。这些国家中很多国家的预算和货币政策都是基于相对乐观的价格假设。低油价也将给他们的经常帐户带来压力。值得注意的是,哥伦比亚和墨西哥都有经常账户赤字,然而俄罗斯虽有盈余但盈余在下降。经常帐户这些不利的变化将对这些国家的货币产生逆向压力，或许将迫使他们的央行加息。我们看到俄罗斯和尼日利亚已经出现这种情况了。
在财政方面, 石油收入的下降带来这些政府收入下降将会导致这些国家的预算状况进一步恶化。这可能会迫使政府提高税收收入,挤压可支配收入，从而进一步伤害经济增长。预算前景的恶化反过来也会影响偿付能力。我们已经看到俄罗斯和委内瑞拉的抵押债券利差触及多年高位。政府之外，金融债务违约发生可能性将增加。石油价格暴跌也可能导致增加政治动荡,委内瑞拉尤为危险。积极的一面是,石油的熊市或许将促使那些国度依赖能源部门的新星市场国家进行改革。
一个典型的例子是哥伦比亚,石油约占全国50%的出口和超过20%的政府收入。因此,国家的财政和国际收支存在重大风险。2014年哥伦比亚增长强劲,但随着石油收入的下降,对经常账户和政府财政造成压力,或导致今年经济增长放缓。石油收入一直在下降,不仅因为较低的价格,也因为产量的下降。为弥补收入不足,哥伦比亚已经着手税制改革，以在未来四年征集额外的245亿美元的收入。政府也可能利用其25亿美元的石油储蓄和稳定基金来帮助地方政府预算。
Peter Eerdmans是伦敦Investec Asset Management公司新兴市场固定收益团队的合伙总监。
来源：《Futures》
（本文仅代表作者观点）
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