中金：预计“两会”后财政政策将大幅放松

文/严婷

中金在发给华尔街见闻的报告中对1月货币数据进行了点评，称货币政策放松需要财政政策的配合，偏紧的财政政策对货币政策起到掣肘，并拖累总需求，预计两会后财政政策将较当前的偏紧的状态大幅放松。

财政存款大幅增加是M2增速失速下滑的主因。1月M2同比增速10.8%，大幅低于中金预期的12.4%和市场预期的12.1%，M2同比增速较去年12月回落1.4个百分点。而1月份人民币存款余额同比增长13.7%，增速比12月高1.6个百分点。

如果理解人民币存款增速上升，但M2增速大幅下滑？中金认为1月新增财政存款7,000亿是最关键原因。1月新增财政存款同比多增5,457亿，1月财政存款余额同比增速高达35%（较12月末大幅提升16个百分点），这显示1月财政处于非常紧缩的状态，这大幅拖累广义货币增速。因为财政存款计入一般存款，但不计入M2，这直接抬高了存款增速，并大幅拉低M2增速。

新增人民币贷款略超预期。1月新增人民币贷款1.47万亿，高于中金预期的1.4万亿和市场预期的1.35万亿。新增人民币贷款略强于预期有两大原因：1、央行窗口指导。这是货币政策逆周期操作的一部分；2、今年1月同业存款纳入一般存款，贷存比口径调整带来银行可贷资金增加。

中长期贷款提升，新增贷款结构延续改善。去年12月新增人民币贷款主要是中长期，今年1月延续这一势头。1月企业中长期贷款6,121亿元，居民中长期贷款3,294亿元，企业和居民部门中长期新增中长期贷款同比环比均上升。

社融总体平稳，表外融资有所收缩。1月社会融资规模2.05万亿，低于中金预期的2.7万亿，符合市场预期的2.1万亿。1月社会融资规模余额同比增速13.5%，较上月小幅回落0.8个百分点，主要受去年同期高基数影响。1月表外融资（信托、委托、未贴现银行承兑汇票）2,806亿元，较上月减少4,448亿元，尤其是信托和委托贷款较12月明显减少，中金预计与之相关的同业资产也有所收缩，这也是拖累M2增速的另一原因。

中金认为，需要高度重视偏紧的财政政策对货币政策的掣肘。1月份新增人民币贷款略强于预期，贷款余额增速也小幅上升，社融增速也总体平稳，但M2增速大幅下滑，主要反映财政存款大幅增加，回笼货币。货币政策放松需要财政政策的配合，偏紧的财政政策对货币政策起到掣肘，并拖累总需求。中金预计，两会后财政政策将较当前的偏紧的状态大幅放松。
世界之窗, 金融头条

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