境内外人民币套利风潮再起 推动人民币逼近跌停

文/江金泽

近两周来，即期人民币汇率罕见的五次逼近跌停，这可能是越演越烈的人民币境内外汇差套利所导致的。

据21世纪经济报道多方采访市场人士认为，因近期离岸人民币汇率（CNH）低于在岸（即期CNY）人民币汇率，尤其是最近人民币出现贬值趋势以后，两者之间的汇差进一步扩大，在这种情况下，境内企业在在岸市场用人民币购入美元，然后将美元迅速转入香港离岸市场进行抛售，便可套取利差，这样的行为加剧了在岸人民币屡次出现跌停的情况。

例如，本周一（2月2日）早盘，在岸人民币汇率报6.2588，较离岸人民币的6.2744高156个基点，若此时在上海用6.2588亿人民币购得1亿美元，再迅速将1亿美元转至香港，在香港抛售美元可购得6.2744亿人民币，短期内便获利156万元人民币。由下图还可以看出，在北京时间9：30在岸人民币开始交易前，CNH和CNY的价差达到300个基点以上，但9:30开盘后汇差直线下降：

之所以存在两种人民币汇率，因为人民币的国际化是在中国资本账户尚未完全开放的情况下推进的，如果资本账户完全开放，套利行为将会抹平在岸CNY和离岸CNH的汇差。在岸人民币每天在央行公布的“中间价”上下2%内浮动，虽然CNH汇率理论上是不受央行干预自由浮动的，但CNH汇率还是一直紧跟着CNY汇率的变动。

近一年来CNH和CNY的价差走势：

附21世纪经济报道原文：

人民币五跌停 境内外资本汇差套利魅影寻踪

2月2日，人民币兑美元即期汇率一度跌至6.2604，较当天中间价跌幅达到1.986%，再度逼近央行设定的单日汇率浮动下限2%。

这已是过去八天人民币即期汇率第5次逼近跌停。

一家香港银行外汇交易员坦言，它的幕后推手，正是越演越烈的人民币境内外汇差套利行为。

”每天基本会有80多个基点的汇差收益。“他说。这意味着一家企业若投入1亿美元资金参与套利操作，每天至少能创造约80万美元收益（华尔街见闻认为这里应该是80万人民币）。上周一以来，他发现越来越多境内企业与金融机构从境内人民币市场大举购汇（买入美元卖出人民币），然后将这些美元资金迅速转往香港无本金交割远期外汇（NDF）市场结汇（卖出美元买入人民币），从而套取人民币的境内外汇差收益。

然而，套利行为的盛行，某种程度触发了境内人民币市场购汇盘潮涌，导致人民币即期汇率屡屡跌停。

不少银行外汇交易员不无担心地表示，若人民币即期汇率再持续逼进跌停，不排除央行可能采取汇率干预措施遏制这类套利行为。

“但这些企业似乎吃了定心丸。”这位外汇交易员称，它们之所以敢玩转这类套利交易，就是看中境外资本正在竭力压低离岸人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮暗战。

境内外汇差套利兴起

这位香港银行外汇交易员直言，在人民币汇率市场，一直存在两种报价，一是境内市场的人民币即期汇率报价，二是香港无本金交割远期外汇（NDF）市场的离岸人民币汇率报价。前者某种程度折射央行管理人民币汇率波动区间的意图，后者则代表境外机构对人民币汇率未来走势的预判方向。

在此前数年人民币单边升值的情况下，即便两者存在100多个基点的汇差，也很少触发境内外汇差套利行为。究其原因，是多数机构更愿持有人民币坐等升值收益。

然而，随着近期美元强势升值与中国经济增速放缓，这种局面正被迅速扭转。

他回忆说，在1月26日人民币即期汇率首次逼近跌停前，香港NDF市场的人民币兑美元报价要比境内市场低247个基点，触发当天早盘众多企业在境内市场购汇，然后将这些美元悉数转往香港结汇，套取247个基点的汇差。

由于这种套利行为引发境内市场的购汇盘潮涌，很快触发人民币即期汇率一度逼近跌停。

“上周以来，类似现象已经出现多次。”他说，很多企业都是根据隔夜美元指数涨幅预判人民币跌幅，就在当天早盘先压低NDF市场人民币兑美元汇率报价，扩大人民币境内外汇差，然后就在境内大举购汇，并将美元拿到香港NDF市场结汇锁定汇差收益。

他意外发现，每当人民币即期汇率逼近跌停时，人民币境内外汇差往往缩小到40-50个基点。由此，套利行为开始消退，带动即期汇率出现一定程度的反弹。

但是，由于境内采取资本管制措施，企业要完成上述套利操作，绝非易事。比如将境内购汇所得的大量美元如何迅速转到香港市场结汇出售，就是一道难题。

一家贸易企业主管透露，其实这对某些境内企业并非难事。他们通常的做法是，先在香港设立一家“窗口”公司，通过这家公司与境内企业签订一系列贸易合同，就能在贸易项下，迅速将美元汇到窗口公司账户实现套利操作。甚至，有些企业为了加快套利交易速度，先让境外窗口公司将手里的美元资金结汇出售，然后由境内购汇所得的美元资金弥补缺口。

他直言，这种做法的好处，不仅帮助企业将不少“滞留”在境外窗口公司的利润进行避税，还能套取相应的汇差收益。

上述外汇交易员指出，目前参与这类套利交易的，主要是境内贸易企业。一方面他们有利润转移的需求，另一方面他们购汇额度往往高于结汇，从而间接锁定人民币贬值风险。

“周一早盘人民币境内外汇差超过80个基点时，就有不少企业参与这类套利交易。”他说。在他看来，这种套利行为应该已经被央行相关部门关注到，但这些企业之所以敢于火中取栗，是因为他们在豪赌境外资本正在竭力压低人民币汇率，与力求汇率稳定的央行开展一轮博弈。
世界之窗, 金融头条

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