海外金融大鳄的盈利模式
国际顶尖对冲基金的盈利模式？根据美国证监会的定义，对冲基金的策略主要分为三个类别：相对价值策略；宏观因素策略与事件驱动策略。
相对价值策略主要是分析各种投资品种之间的相对走势，而不是绝对方向来做投资的一种手段，各种市场中性策略、对冲套利策略都属于这个类型。例如：前面介绍的阿尔法套利，做股票组合的同时，做空股指期货，就是一种典型的相对价值策略。
宏观因素策略就是赌方向的策略，如果看好未来的走势，则做多，如果不看好，则做空。传统的价值投资就属于这种类型的策略，当发现某个股票被低估，则买入持有，期待未来某个时候价值回归。
事件驱动策略主要是寻找一些事件性的交易机会，例如定向增发。股票定向增发的时候，一般都会给予一定的折扣，例如20%的折价，这时候参与进去风险较小，收益较大。
这三种策略的主要特点在于：相对价值属于低风险/低收益/高容量策略；宏观因素属于高风险/收益率/高容量策略；事件驱动属于低风险/高收益/低容量策略，他们分别适合于做‘资产管理’‘自营投资’与‘案例展示’。
什么是相对价值策略？相对价值的特点是‘低风险/低收益/高容量’，包括各种固定收益与类固定收益策略，例如：债券投资、对冲套利等。2012年资产管理规模第一的对冲基金BridgeWater的核心策略就是这种类型，叫做Pure Alpha，其核心原理就是做多一批股票组合的同时做空股指期货，赚取其中的超额收益部分。BridgeWater 2012年管理资产规模已经突破1200亿美金，最近几年为投资者赚取收益率累计超过350亿美金。
除此之外，2012年的全球十大对冲基金中排名前四的基金，贝莱德、齐夫资本等，都是以相对价值策略为主。这种策略的最大特点就是低风险/低收益/高容量。由于采用的对冲交易模式，使得在出现市场剧烈波动的时候，也不会造成巨大的亏损，所以这种产品的收益率曲线相对来说要稳定的多。并且这种策略可以支持相当大规模的资金，从而非常适合做资产管理。
由于资产管理是管理投资者的钱，所以只有这种稳定收益率的策略才能长久的活下去，因为投资者是很难接受亏损的，无论你过去的业绩是多么的出色，一旦出现亏损，投资者必将大量赎回，就算未来再出现良好的投资机会，你已经给清除出局。这种策略最近两年在国内的私募基金中得到的广泛的应用，很多做股指期货套利、商品期货套利的私募基金，都获得的较为稳定的收益，平均在10%-20%之间，资产管理规模也迅速扩大，目前从可以查阅的资料看，总体规模已经突破100亿人民币。未来随着各种金融衍生品的推出，这种策略还会得到飞速的发展。
什么是宏观因素策略？宏观因素策略的特点是‘高风险/高收益/高容量’，这种策略主要依靠对市场的未来方向的判断进行交易，我们平时主要的投资策略基本上都属于这种类型，特别是散户为主的A股市场，基本上依靠对股票未来走势的判断来进行投资决策。
在海外的顶尖对冲基金中，采用宏观因素策略的也是少之又少，基本上就只有保尔森基金一家，他的业绩也是比较辉煌的，2006年保尔森发现了美国房地产的泡沫，于是重仓做空，带来的辉煌的业绩，2008年他的基金豪赚500%，一战成名，被誉为‘华尔街空神’。
这种策略的高收益来自于承担了高风险，所以宏观因素策略的业绩相当不稳定，在2011年保尔森旗下的几个基金都遭遇了重大损失，其旗舰基金损失了50%以上，笼罩在保尔森头上的光环也开始褪去。这种策略在国内的阳光私募界的表现也是类似的，很多曾经的阳光私募业绩冠军，第二年的业绩往往惨不忍睹，其根本原因就在于赌方向的策略是一种高风险方式，很难获得持续稳定的收益表现。
所以宏观因素策略非常适合于做自营，如果是自己的钱，不用担心赎回问题，并且可以在承受较大风险的情况下，赌赌方向，不失为追求高收益的选择。
什么是事件驱动策略？事件驱动策略主要是找寻市场上一些缺点的机会，一些特殊事件性的交易机会，例如定向增发等。在海外事件驱动策略的主要包括：困境证券、并购交易等。对这个策略比较在行的对冲基金包括：法拉龙，爱利奥特等。
有这么一个案例：2003年，全球最大的快销公司宝洁公司（P&G）宣布收购Wella AG，随后，法兰克福股市Wella公司股价飚升19.6%。通过分析，Elliott认为此次宝洁公司的收购，Wella AG的股价被低估了。具体做法：（1）购入被低估的资产权益。在收购宣布之后，Elliott立刻现金购入约10%的优先股权。（2）拉拢大投资者、大股东参与反对收购的行动。在Elliott购入10%的优先股后，Paulson& Co、Perry Capital LCC、DekaInvestment均加入到Elliott的行列，反对收购。（3）通过法律或者董事会的途径来阻止收购，要求更高的收购价；（4）P&G最终把优先股股权的收购价格提高到80欧元每股。通过以上述的投资操作，Elliott最终获得每股15欧元的收益，收益率达到23%。
有必要提及的是，从Elliott的案例来看，涉及极为复杂的法律程序，特别是主权债务，运用法律武器为自己取得定价权是Elliott成功的关键。
在国内由于法律制度的不健全，采用这种方式盈利的基金产品还相当少见，相信随着未来资本市场的成熟，这种事件套利的机会也会成为国内对冲基金的盈利模式之一。
事件驱动策略的特点是‘低风险/高收益/低容量’，由于市场上事件性的机会比较少，并且对于参与的门槛有限制，所以并不是任何投资者都可以参与的，从而使得该策略可以容纳的市场规模相当有限。
综上所述，海外对冲基金的盈利模式多种多样，当然这与他们的市场比较成熟，可交易品种丰富有很大的关系，未来随着国内衍生品市场的发展，相信国内也会产生各种各样的投资策略的产品，供投资者选择。
（作者：丁鹏 东航金控财富管理中心总经理，中国量化投资学会理事长来源：东航金融）
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