美国领先全球经济复苏步伐

作者：JohnBilton

编译：许晟洁

当前美国实际GDP增速正迈向4%，而30年期国债收益率却低于3%，这一现象本身看似矛盾。但另一方面，近期油价的下跌可能会进一步提振美国经济。

这一矛盾恰恰在本质上反映了2015年我们将面临的宏观经济环境。尽管美国的经济复苏向其他国家的传导不甚明显，但美国却正在明显地受益于其他国家宽松货币政策的外溢效应。实质上，疲弱的大宗商品市场就集中反映了当前世界各国经济增长低迷、产能过剩等问题。这反过来，导致了当前全球低通胀的格局；因此，尽管美联储很有可能在2015年加息，但通胀的低迷压低了美国长端利率。

这种全球宏观经济环境造成的结果是：美国经济从前期持续复苏步入中期稳步复苏的阶段，但其他国家的经济景气依然相当低迷。分化的经济复苏路径必然导致分化的政策；而分化的全球经济政策，加上来自欧元区及新兴市场的通缩压力，进一步压制了美国长期利率走势。对于像美国这样的经济体，国内经济增长势头稳健，上述这些因素可以营造一个良好的股票投资环境；而在其他国家，股市的表现则完全取决于央行的刺激政策。

预计2014下半年的收益率曲线平坦化的趋势将在2015年得以延续。我们预期，美国前端利率不断走高来推动这一趋势；而对于日本与欧洲来说，尽管10年期德国国债及日本国债收益率目前仅为0.65%、0.35%，但仍可以适当拉长投资组合久期。一方面，这一策略反映了我们对于货币政策持续宽松的预期；另一方面，我们也考虑到了，至少在欧洲，这些政策尚不足以完全对冲通缩风险。

我们预期，全球产能过剩情况及宽松货币政策刺激，仍将至少在2015年前期压制美国国债收益率走高，而美国股市也将受到美国经济稳健复苏的支撑。尽管美联储因此可能在今年晚些时候宣布加息，我们坚持认为：目前应当增持美国股票，并考虑到美国收益率曲线平坦化，适当加长投资组合久期，同时，在日本央行大规模量宽的背景下，增持日本股票；相对来说，鉴于油价大幅下挫可能使部分国家的违约风险上升，我们对信用债及新兴市场债券的看法更加谨慎；建议继续减持大宗商品、英国与新兴市场的股票以及英镑。

我们2015年核心投资主题为：美国经济持续复苏、美联储加息周期开启以及在当前经济周期变得更长、更平缓的大背景下全球经济的不平衡状态。我们的资产配置策略就是围绕这些投资主题制定的，当然我们也充分意识到这些观点的潜在风险。

我们认为，潜在的下行风险是：如果美联储加息速度、力度超出预期，可能会抑制美国经济复苏势头，并且引发全球流动性收紧；同样地，新兴市场可能发生的货币危机及安倍经济学的失败也都会引发风险偏好急剧下降；同时，当前是美元牛市的起点，而历史上，这一趋势往往会持续7至8年的时间。此外，上行风险则有：美国经济复苏传导至世界各国，中国平稳完成经济结构再平衡的过程，或全球经济长期停滞的风险已完全消失；这些都将导致风险偏好的显著回升。

那么，这对投资者意味着什么呢？简单地说，当前资产轮动规律并不明显，资产配置应当更注重多样化。当前债券收益率继续受到压制，但信用债在套息交易方面仍具备配置的价值；在平衡的投资组合中，固定收益类证券总会占据一席之地。目前英国股市的表现依然疲弱，新兴市场资产的价格仍不便宜，而对于机构投资者来说，过去8%的收益率已经一去不复返，6%的收益率将是新常态。展望未来，在不同地区的各种资产类别中，进行多样化投资应当是新主题。

John Bilton任职于J.P. Morgan Asset Management，目前在伦敦管理J.P. Morgan全球策略团队。

来源:《Institutional Investor》

（本文仅代表作者观点）
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