法兴点评欧版本QE：一万亿太少 三万亿才够！

文/朱轶天

法兴银行表示，要通胀在中期达到2%的目标，欧版QE的规模需要达到2万亿-3万亿欧元，而不是目前的1万亿欧元。而要将资产负债表扩张到如此规模，欧洲央行将需要放松其购债的条件（流动性、质量条件）或者增加购买资产的类别（股市、Reit、ETF等）。

QE的规模约为每月600亿欧元，共计约1.14万亿欧元

QE将包括欧盟机构债券、主权国债以及担保债券和ABS。购买时间将从2015年3月开始，持续到2016年9月。若欧元区通胀回升到接近2%则将停止购债。欧洲央行同时强调，如果有需要将会持续购债，直到通胀改善，这意味着QE的规模可能更大。

因此，从今年3月到2016年9月，欧洲央行将会购买1.14亿欧元（600亿*19）的债券。目前，欧洲央行购买担保债券和ABS的规模每月接近130亿欧元。也就是说，欧洲央行新增的购债规模约为每月470亿欧元。欧洲央行表示：“购买欧盟机构债券的规模将占到新购买资产的12%。”这意味着，欧洲央行将购买总计2300亿欧元的ABS和担保债券，1100亿欧元的欧盟机构债券以及8000亿欧元区国债。

购债条件细节将在3月公布

目前已知的是新项目将持续至2016年9月，而购买的债券将被持有至到期。很显然，欧洲央行将通过二级市场购买欧盟机构债券和欧元区国债。

就评级而言，欧洲央行购买国债的条件和购买ABS的条件是一样的。

首先，欧洲央行将会购买投资级债券。

其次，对于希腊和塞浦路斯等评级未达到投资级的国家，购买其国债的条件是这些国家必须与欧盟或IMF就持续的援助项目达成协议。这也就是说，如果希腊不能在2月和IMF就援助达成一致，希腊将被排除在欧洲央行的QE之外。

欧洲央行可以购买负利率的债券吗？德拉吉表示可以。关于债券的期限，德拉吉表示，购买债券的期限可以是2-30年。

有趣的是，德拉吉表示，欧洲央行购买债券将有两个限制：不超过该发行者33%的未偿还债券；对每只债券的购买量不超过发行总规模的25%；而欧洲央行持有的债券不会拥有优先偿付权。

这些限制旨在确保欧洲央行享受同等待遇，然而，法兴认为此次QE并不平等，因为此次购债计划的风险共担程度很低。

象征性的风险共担

此次购买国债的风险共担程度很小，仅为1/11。对大多数的购债，欧元区各国央行将购买各自国家的国债，并承担信用风险。好消息是，风险共担的程度越小，QE的规模将越大。

欧洲央行公告的核心信息是：针对可能发生的损失，管委会决定对欧盟机构债券的可能损失进行风险共担（欧盟机构债券占新增购买资产的12%，由欧元区各国央行购买）。而对各国央行购买的其它资产将不会进行风险共担。

欧洲央行将会持有8%的新增国债。这意味着，欧元区各国将对20%的新增资产（12%欧盟机构债券+8%欧元区国债）进行风险共担。20%是欧洲央行在风险共担上的一个妥协。然而，在国债方面，风险共担的比例（1/11）看来仅具有象征意义。【1/11=(8%/(100%-12%)】

简单来说，欧洲央行将购买700亿欧元的国债，而各国央行将购买剩下的7300亿欧元。

欧洲央行QE会有效吗？

法兴曾经指出，欧洲央行QE可能比美国QE的效率低五倍。12月法兴的报告指出，欧洲央行的研究发现，欧洲央行1万亿的QE规模仅能在2年后提升通胀0.2%-0.8%，比美国的效率低5-9倍。

因此，要通胀在中期达到2%的目标，资产购买的规模需要达到2万亿-3万亿欧元，而不是1万亿欧元。

要将资产负债表扩张到如此规模，欧洲央行将需要放松其购债的条件（流动性、质量条件）或者增加购买资产的类别（股市、Reit、ETF等）。

欧元区经济的关键依然是更好的财政政策和结构性改革。而目前，法兴认为在这些方面很难看到希望。
世界之窗, 金融头条

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