瑞信：欧洲央行四种QE方案来袭 市场会怎样？
文/王维丹
1月22日本周四，欧洲央行将公布货币政策会议决议。本月上旬彭博等外媒获悉，购买投资级欧洲国家债券已是欧洲央行在讨论的可选方法。一些市场人士预期，欧洲央行将在这次会议上宣布包括购买欧洲国家债券在内的QE项目。
瑞信近日报告预计，欧洲央行最有可能公布的QE项目是：
购买资产规模在5000-7500亿欧元，其中部分资产不会由欧元区成员国分担风险。
虽然会购买多种期限的债券，但可能分担风险的债券会集中在短期债券，成员国自行购买的债券将集中于较长期限的债券。
总体而言，这一QE计划将对市场产生负面影响。
上述报告总结，欧洲央行的QE可能有以下四种方案：
- 购买资产规模小，分担风险低
即：购买规模不足5000亿欧元，分担风险的资产占比低于50%。
出现这种情形，市场对风险资产会做出非常负面的回应，欧元区边缘国家的风险资产最受打击。市场的避险情绪会推升欧元区核心国家的利率。
- 购买资产规模大，分担风险低
即：购买规模接近1万亿欧元，分担风险的资产占比不超过50%的上限。
出现这种情形，风险资产会看涨，核心欧元区国家的利率将下行。
- 购买资产规模大，分担风险高
即：购买规模接近1万亿欧元，分担风险的资产占比超过50%。
出现这种情形，风险资产会大涨，特别是欧元区边缘国家的债券价格会强劲反弹。核心国家的债券会遭到抛售。
- 购买资产规模小，分担风险高
即：购买规模不足5000亿欧元，分担风险的资产占比超过50%。
这是看跌风险资产的情形，但由于债务共担的程度超出市场预期，欧元区边缘国家的债券应该会表现良好。
此外，瑞信报告指出，最大的正面因素不是购买资产的规模，可能是欧洲央行推出QE的时机。很少有人预计欧洲央行会迅速行动。如果欧洲央行在本周会后的新闻发布会上表明购买资产项目的框架，将对市场发出强烈的正面信号。还有些影响市场的信号包括：
· 债券评级设限（如果仅购买最高级别的债券，将产生很大负面影响）；
· 风险分担（如果购买部分资产的风险只由成员国央行自行负担，并非欧洲央行分担，会对欧元区边缘国家产生很大负面影响）；
· 是否计入欧洲央行证券市场计划（SMP）项目的持仓（瑞信预计这类持仓不可能计入QE项目，万一计入也将是很大的负面因素）。
· 欧洲央行是否属于其购买债券的优先级债权人（瑞信预计欧洲央行不可能设为优先级债权人，万一是这类债权人，也会成为负面因素）；
· 设定购买债券的条件（瑞信预计，对购买非投资级主权债券可能设定一些条件，但如果欧洲央行的QE项目明确将某些国家的债券排除在外，将产生出乎预期的负面影响）。
如果本周欧洲央行会议并未宣布QE相关的项目，市场显然会失望。但瑞信认为，还不大确定这种情况会不会引发债券市场大震动。
瑞信预计，即使欧洲央行并未准备宣布购买债券的QE，至少欧洲央行行长德拉吉会坚定地让“QE美梦”始终存在。而且，这种QE预期对市场的影响可能会比真正的QE大得多。换句话说，只要欧洲央行可能推出QE的信号很明确，就会持续正面影响市场，即使本月欧洲央行再次推迟行动，风险资产也可能上涨，同时债券收益率走低。
“QE美梦”成真后，市场受到的积极影响会延续多久？瑞信预计，出现以下两种情形，QE积极影响消失的“引爆点”就将到来：
- 欧洲央行启动QE，市场仍怀疑QE有多大力量推动通胀回升；
- 欧洲央行推迟QE，又未明确给予希腊支持，市场因此转而关注希腊本月25日的大选。
如上图17所示，欧元区边缘国家的债券息差与盈亏平衡通胀率分化明显加大。如果QE几乎无助于推升通胀预期，市场会开始怀疑息差是否能收窄。当然，欧洲央行的QE最初会积极影响欧元区边缘国家的债券，可一旦QE开始实施，就会面临这个问题。
瑞信报告提到，还有一种可能出现的情形是：QE的细节都已公布，欧元区边缘国家的资产可能对其他资产的风险情绪更为敏感。当QE还只是“美梦”时，市场更难以与QE的预期对着干。可这个“美梦”何时成真、怎样成真将决定，意大利和西班牙国债的收益率对其他风险资产有多敏感。
因此，瑞信仍看好欧元区边缘国家的短期债券，对7年以上期限的这类债券态度更谨慎。
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