台湾股指期货跌停后发生了什么？

文/曹弋

本文原发布于方正金融工程团队的微信“量化零距离”，作者高子剑 楼华锋 陶勤英 陈杨城 李 杨

今天股指期货遭遇了上市以来的第一次跌停，除了IF1509合约之外（新挂盘合约跌停幅度为20%），其他三个月份的合约在下午14:20左右陆续跌停，对市场产生了不小的冲击。事实上，在2004年3月22日，台指期货也曾遭遇跌停的“打击”，次日台指期货大幅低开，但随后低开高走并产生了台指期 货的阶段性底部。

2004年3月22日，受“3.19枪击”事件影响，中国台湾地区股指期货直接以6352的跌停价开盘，当日其成交量仅有4624手，而持仓量为46297手，较昨日45893手略有增加。次日，即3月23日，台指期货大幅低开7%，但最终低开高走，收盘于6055，较开盘价收高 2.5%。我们观察到3月23日，在台指期货跌停的第二天，期货持仓量出现了大幅的减仓，减仓幅度接近20%。由此推测，跌停次日，多头大规模地止损离场 （包括强平单），市场恐慌情绪浓重。所谓“多头不死，空头不止”，3月23日开盘价也成为了台指期货的一个阶段性底部。

台指期货跌停后，台指期权当月合约的涨跌幅更为“惊心动魄”。其中，各行权价格的买权跌幅基本在80%左右，而卖权的涨幅极为惊人，涨幅最高的是最为虚值的行权价格为6300的卖权，其涨幅接近830%，可见期权确实让“一夜暴富”成为了可能。

值得一提的是，在台指出现暴跌的情况下，市场避险情绪急速升温，使得卖权的隐含波动率大幅高于买权隐含波动率，而从期权平价公式来看，两者隐含波动率应该一致。“存在即是合理”，卖权相对于买权的大幅高估，表明市场继续看空台指走势。而次日台指期货直接低开7%，也印证了期权市场的观点是正确的。

隐含波动率是把权证的价格代入期权定价BS模型中反算出来的，它反映了投资者对未来标的证券波动率的预期。

图表：2004年3月22日，台指期权行情

世界之窗, 金融头条

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