高企的利率下A股不会有长牛

文/陶沙

本文来源香港新城数码财经台主持人陶沙，授权华尔街见闻发表，亦在香港新城财经台播出。

牛市的契机首先是宏观经济层面供过于求的现象在逐渐缓解。产能下降的同时，需求在缓慢复苏，上市公司层面已经看到净利润率开始向上，PPI扣除原油价格也已经没有再下跌了。以此为基础的板块走势也较为明朗，一路一带下的建筑、港口等都有不错的表现。

其次是市场利率的快速下降推动了这一波行情。但如果市场将2014年下半年的快速上涨作为牛市第一阶段的话，降息后市场利率的不降反升需要值得市场警惕，利率如果仍保持高位，将不利于股市表现。

在投资布局上，此前中小盘股等成长股的全面性上涨相信已经告一段落。虽然不代表投资者已看空成长股，但这也意味着今后对成长股的投资需要精挑细选，现时仍然相信互联网板块会有持续性表现。

相信一月的市场仍会震荡，策略上将保持中性。投资者普遍较为纠结，大盘股涨了很多，但成长股也还在高位，加上大牛市永远不能脱离宏观经济，所以投资时点上需要边走边看，关注上半年的经济数据。

今日嘉宾：华富基金管理有限公司基金经理陈启明。陈启明先生现时管理华富价值增长灵活配置混合型证券投资基金，截止2014年底规模为1.17亿元人民币。华富价值增长混合过去一年回报率为30.4%。

点金：您对2014年底至今的牛市有怎么样的理解？

陈启明：2014年底这波行情超越了绝大多数人的预期，带头的首先是券商，然后是金融整个板块，之后再是建筑和一些偏周期类的行业。总体来看，就是在2013年到2014年上半年很多没有表现的行业出现了很大程度的上涨，这由宏观因素，以及资金面因素共同导致。

点金：这一轮上涨中的板块轮动是否和此前不同？

陈启明：对，变化还非常大。一些在2013年和2014年之前做的一些非常顺的事情，例如配置成长股的标的，这些在这轮牛市中，难免会有措手不及的感觉。

点金：标的快速切换，该如何理解？

陈启明：市场从7月份开始是有契机的。一方面宏观经济虽然仍旧处于持续下降的通道，但供过于求的现象在逐步减小，一些产能的供给增长已经基本趋于平缓，甚至是有所消除，产能也开始下降，而需求的增长还是一个缓慢的复苏状态。因此总体，供显著大于求的状态已经慢慢趋向平衡。

目前虽然还没有看到宏观经济开始好转的迹象，但从上市公司的毛利率、凈利润率来看，也已经有所上升。套用一些经济学家的话，从PPI来看，如果扣除原油价格的影响，PPI基本已经没有下跌，环比出现了走平，可以说宏观经济基本出现了初步触底的迹象，所以市场利率的快速下降应该是这波行情的主要推动力。

点金：在供求逐渐恢复的过程中，哪些行业已经有复苏的迹象？

陈启明：在14年从10月份开始的急速上涨中，很多行业的表现都非常清晰。增量方面，“一带一路”带动了整个建筑和港口相关的板块，这表明了市场对未来增量表现的乐观状态。

存量方面，国企改革会负责整个市场，所以各个行业都会有些机会。

点金：2015年，您怎么看成长股？

陈启明：经过了从2012年底开始的2年大牛市，成长股全面性的上涨基本已经告一个段落，但这不意味着看空成长股，其实我们觉得成长股未来的投资方向叫做精挑细选，一些有良好业绩支撑高速增长的上市空间还是会有非常好的增长空间。在过去2年，往往有个题材、有个卖点就会涨得很好，这在未来可能会比较难一些，只有出现转折或者比较好的扩展空间才会让一些精挑细选出来的股票有一些很好的行情。对于普遍性的行情，我偏向谨慎。

点金：您看好哪些行业和板块？

陈启明：互联网会是一个非常持续的标的。

点金：您对2015年的行情有怎么样的看法？

陈启明：现时大家都有些纠结。如果分成大盘股和成长股来看的话，会看到大盘股已经涨了那么多，成长股又处在高位，投资者难免纠结。1月份来看，市场还是会处在偏震荡的行情。

点金：未来左右行情的会有哪些因素？

陈启明：如果从大家都看好牛市这个角度来讲，假设2014年的下半年是牛市的第一波，那么第二波还需要一些契机来触动。一就是资金面的持续宽松。在2014年年底，也就是11月份开始的降息后，市场利率反而是在上升，如果2015年年初没有看到市场利率的快速下降，对于牛市可能会有所担心。

二是市场的反转和大牛市的到来，不能完全脱离宏观经济。宏观经济的复苏应该是牛市继续开展的重要支点，如果市场能确认这一点，第二波牛市就在眼前了，但这一时间点则需要边走边看，现在还未必能看得清晰，2015年一二季度的数据都是相当关键。

点金：宽松货币政策的预期现时是否需要调整？

陈启明：如果市场利率持续维持高位，或者没有持续下降，的确需要担心。
世界之窗, 金融头条

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