长期美债收益率新低 美联储该怎么做？

文/程俊

周三美国十年期国债收益率跌至1.95%，创2013年5月以来新低。紧缩预期下，长期利率走低并不正常。美联储可能面临的最大难题在于，如果加息之后出现长短期息差扩大的情况，他们是否还应该“耐心”的对待加息？

过去八个交易日10年期美债收益率持续走低，周三更是跳空低开并跌破2%重要水平。上一次出现同样的价格还是在2013年夏季的时候，当时有关结束QE的讨论引发了市场的动荡。

长期以来，国债收益率被视为反应通胀前景的重要指标。基于这个理由，美联社似乎不会急于加息，尤其在目前实际通胀数据并不高的情况下。但是如果长期利率走低反应的是投资者涌入美元资产的话，由此所带来的资产泡沫则可能要求美联储更早或者更为激进的加息。

后一种解读方式并不常见，但是纽约联储主席杜德利在12月的讲话中曾经指出，美国楼市泡沫出现的原因就是因为美联储在21世纪初在应对长期利率上的错误决策。

杜德利认为：

2004-2007年间，美联储几乎在持续不断的加息。17次加息后，利率从1%提升至5.25%。然而同期十年期美债收益率却未见明显上扬。息差收窄，股市节节高升。更为关键的是，房地产信贷未紧反松。事后来看，美联储理应采取更为激进的加息方式或者宏观审慎措施控制泡沫。

有美联储通讯社之称的《华尔街日报》记者Jon Hilsenrath据此表示：

按照杜德利的看法，美联储在未来加息的节奏上需要更为关注市场的反馈——如果美联储开始加息引发了市场的剧烈震荡，出现类似2013年中的情况，那么加息节奏可以缓慢。但是如果美联储加息之后市场反应平淡，甚至出现不应该有的情况，比如股市继续走高，长期利率下行，那么美联储必须更为激进的加息。

在今天刚公布的美联储12月会议纪要中可以看到，4月之前加息的概率十分有限。绝大多数与会者认为，“耐心”之说表示，委员会在未来几次会议上不太可能加息。

部分委员会建议在核心通胀水平与当前近似的情况下仍开始加息。不过在那种情况下，需要对通胀在未来回升到2%有足够信心。委员们同时认为，海外经济形势恶化可能会影响美国经济活动和劳动力市场。油价继续下跌、海外经济持续疲软，可能会负面影响全球金融市场。

美元上涨、油价下跌、外围经济不佳等诸多因素共同影响下，美联储如何解读长期国债收益率的下行可能是三周后美联储决议上的新看点。

DoubleLine基金负责人、有着“债券之王称号”的Gundlach在国债收益率前景上也有独到的看法。

Gundlach表示：

每个人都在担心，当美联储结束QE后，债市会发生什么。答案就是，海外投资者的购买轻易取代了政府的购买，对市场提供了支持。而美国继续的走强将会使得美国债券更具吸引力，海外投资者不仅仅可以获得更高的利率，还能从货币转换中获利。

彭博社的调查中值显示，美国10年期国债收益率将于2015年年底达到3.24%。Gundlach则认为，如果油价继续下跌(例如跌至40美元一桶），10年期美国国债收益率可能从2014年的2.17%降至1.38%，为2012年来最低水平。Gundlach认为，2015年和2016年，美国GDP增长可能不及3%，因为美元走强损害了出口，而石油价格下降给能源行业带来通缩、削减开支、减少雇员的压力。
世界之窗, 金融头条

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