欧洲正面临最严峻的经济局面 徳拉吉成唯一的救赎者

文/程俊

欧元区12月的CPI数据进入负值正式宣布了通缩的到来。但是通缩对于经济而言到底意味着什么？为什么经济学家和投资者都对通缩闻之色变？

通缩如果用最简单易懂的词描述的话就是价格走低。对于日常生活而言，任何东西价格更加便宜显然不会是一件坏事，但是对于整个经济来说，情况就大不相同。

事实上，价格走低存在两种可能性。举个简单的例子，农民种地所带来的粮食产出翻倍的话，价格自然会走低。但是只要有足够的购买力，那么无论是农民还是消费者都不会吃亏。但是如果是农民的产出不变，但是实际购买需求减少一半的话，农民只能选择降价出售，那对于他们来说就不那么美妙了。

可惜的是，后者的情况就是目前欧元区的写照。整体的需求都十分疲软，而油价的低迷则加剧了CPI的下行。更为复杂的状况则是油价下跌部分因素也是由于需求萎靡不振所导致的。

针对欧元区这种需求型主导的通缩，Capital Economics认为以下几点将导致欧元区面临巨大挑战：

首先是由于通缩所带来的债务成本增长。整体物价/价格走低将导致名义收入减少，包括工资、企业营收和政府税收都会受到影响。但是与此同时，债务构成和压力并不会出现任何变化。

想象一下，假设一家商店的货物都大幅减价，同时这家商店还面临着贷款成本。那么物价走低意味着他们的收入将会减少，由此带来的(政府)税收也会下降。商家不可能给员工加工资，购买力由此进一步减弱，最终形成了一个恶性循环。

其次，通缩情况下，资产价格也会出现同步走低。日本就是最好的例子。物价、楼市、股市都出现了同步的大跌。公司被迫使用现金流应对现有债务，而无力去投资或者雇佣更多的员工。这些都会使得经济无法增长。

此外，通缩背景下，无论是个人还是企业都会基于价格将进一步走低的预期而选择减少开支。这使得通缩程度进一步恶化。

根据欧元区的财政要求/规定，成员国财政赤字不能超过本国GDP3%。这也就意味着即便处于通缩的情况，大多数国家不仅不能开足马力制造通胀，反而会进一步的限制支出，结果自然是火上浇油。德国目前财政平衡并且有空间扩大刺激，但是他们根本没有这样的考虑。

从这个角度来看，凯恩斯主义在欧元区早就是一个空壳。欧洲央行行动明显的滞后性也让现代货币主义无法在欧元区找到市场。

欧洲央行不合时宜的在2008年金融危机发生之前采取加息，而在美联储和英国央行QE数年之后才开始考虑大规模的宽松。这不禁让人怀疑这一次徳拉吉能否力挽狂澜。不过欧洲央行现在也是欧元区唯一的“救星”。如果欧版QE都无法取得效果的话，很难想象还有什么“新武器”能让他们不步日本的后尘。

如今的关键在于，通缩持续的时间究竟会有多长。六个月之前，欧元区会进入通缩并不是主流观点，市场也很少有人意识到日本会在通缩泥潭里徘徊几十年。如今欧元区老龄化这样的一个趋势本身可能就会带来通缩压力。

商业活动并不会因为短期的通缩而停止，大多数企业都是以年作为周期来统筹的。因此如果企业开始害怕或者意识到通缩会长久存在的时候，欧元区恐怕就会面临巨大的挑战。
世界之窗, 金融头条

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