原油“无风险”套利指南：何时租用超大型油轮囤油？

文/祁月

华尔街见闻本周指出，在国际原油期货升水之际，原油无风险套利似乎卷土重来。那么，作为其中的关键环节，何时才是租用超大型油轮（VLCC）囤油的最佳时机呢？

按照航运业分析师的介绍，作为原油存储容器的超大油轮利用率取决于原油期货升水幅度、油轮即期运价和财务费用，而这些费用的增速可以削弱运费方面的任何有利影响。

截至目前，国际油价已持续下跌6个月，累计跌幅超过50%。上一次油价跌势如此之惨烈是在2009年年中至2010年年初。美国Evercore ISI的航运分析师Jonathan Chappell回忆道，当年，浮式储油对国际油轮市场有着重要的积极影响。

Evercore ISI向英国航运数据服务商IHS Maritime介绍：

2010年上半年，即使当时原油市场供需基本面非常糟糕，但在浮式储油量达到峰值的时候，超大油轮平均运费仍高达每天5.4万美元左右，同比增幅达40%，也是随后四个年度上半年均价总和的至少两倍。

在油轮市场相对火热的2015年初，我们相信，再度加速扩增的浮式储油需求可以将超大油轮运费推升至2014年年末创下的阶段性新高水平。

在Evercore ISI分析师看来，由于这种无风险套利交易可能带来回报，在期货升水加深之际，油轮市场越来越有可能进一步火热起来。这或许是个未知数——油轮运费波动性可能加大，超大油轮运费近期甚至可能刷新记录。

但如今的现实与当年不同。2009年末、2010年初的原油期货升水达到了惊人的每桶25美元，目前仅为每桶3美元。有业内人士指出，当前的期货升水幅度可能令超大型油轮储油无利可图。

IHS Maritime援引挪威船舶金融银行DNB航运分析师Oyvind Berle、Nicolay Dyvik、Petter Haugen的观点称：

我们估算，以当前每天6万美元的超大油轮的费用计算，利用超大型油轮储油并没有利润，除非财务成本低到Libor那种水平。

假设财务成本就是Libor水平，那么使用超大型油轮的利润约为每天1596美元，或者说，储存90天的利润大概是15万美元。若以Libor + 1%的利率计算，那么损失就可能达到每天1169美元。若为Libor + 2%计价，就相当于每天损失3933美元。

换句话说，原油市场的期货升水幅度需要扩大，或者浮式储油的运费下降，这样才能对油轮市场平衡产生实际影响，并降低吨位供应。

然而，风险在于：浮式储油积极的市场影响可能被加速涌现的油轮吨位供应所侵蚀。我们认为，超大油轮运费若为每天5万-10万美元，则很可能刺激更多船舶加速涌入市场。

路透社在昨日文章中也援引油轮公司Teekay市场研究经理Christian Waldegrave的观点指出：2009年的运费极低，油轮船主愿意出租。可现在运费越来越高，除非预计运费将要下跌，否则船主会犹豫是否预定超大型油轮。

按照伦敦船舶经纪公司E.A.Gibson的预估，期货升水需要为每桶6.5美元才能使海上储油保本。
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