362家城投平台压力测试：盘点那些“最紧绷”的平台公司
文/樊殿华
本文为微信公众号“扫雷小组”* 授权华尔街见闻发表
按照原计划，2016年起地方政府只能通过省级政府发行地方债的方式举借债务。而在2015年一整年的过渡期内，只有保障性住房、公路、水利、土地储备等领域的在建项目后续融资，政府债券资金不能满足的，允许由企事业单位通过银行贷款、企业债、中期票据等方式举借。（《地方政府性存量债务清理处置办法（征求意见稿）》）
但是，扫雷小组在1月5日的彻底分析《后续博弈：政府债务或远超预期，如何拆弹？》中曾提及，此轮财政部主导的政府债务清查规模可能超出预期。
因此面临两个问题：1、2015年、2016年省政府发债规模相对于总的存量债务盘子可能杯水车薪，省政府发债未能覆盖的债务到期如何偿还？2、如按照上述征求意见稿，2015年，平台公司只有保障性住房、公路、水利、土储等几类在建项目可以融资，融资渠道明显受限。
因此扫雷小组对平台公司进行了一次压力测试。假设极端条件出现，即“省政府发债尚未到位、融资渠道遭受全面管束”的情况下，考察平台类企业以经营性现金流覆盖未来一年到期债务的能力。
扫雷小组考察的具体指标是[经营活动现金流量净额/(短期借款+一年内到期的非流动负债)]，并以75%作为分界。
需要指出的是：
- 由于2014年报尚未披露，我们选取了时点最为接近的2014年三季报数据计算平台公司未来一年到期债务；
- 我们计算的到期债务中包括部分无息负债（如一年内到期的长期应付款），因此总体指标水平偏低；
- 由于是三季度数据，我们统一以75%折算覆盖标准。由于各公司现金流发生时间不均衡，这一简单换算很可能造成不准确。但其他调整方式也可能难以准确修正。扫雷小组将在正式数据出炉后修正。欢迎持续关注。
以Wind口径计算，1754个平台公司中共有362家披露了三季度数据。
以我们的考察标准，认为
（1）经营现金流为负值的平台为强预警，亮红灯；
（2）现金到期债务比率不到75%的，为预警，亮黄灯；
（3）>75%的我们认为压力较小，为绿灯。
结果发现：
（1）红灯：115家，占比约为32%；
（2）黄灯：183家，约占50%；
（3）绿灯：64家，占比不到20%。
我们还对披露数据的362家平台逐省进行了分析。
其中内蒙古、黑龙江、海南、吉林样本过小，或存在较大偏离度。但数据样本较大的江苏、福建、四川、浙江、广东等省，我们认为能揭示一些普遍问题。
受篇幅所限，我们只列出红灯榜、绿灯榜前20名。如需获取完整数据库，请关注微信公众平台“扫雷小组”。
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