以史为鉴：资本市场遭遇大顶部的时候都会发生什么？

文/sololo1985

无论是股市、债市、亦或者原油、黄金、货币，任何一个品种都会经历牛熊市之间的转换。而对于资本市场而言，那些最后被证明是重大头部的时刻都会出现一些普遍性现象，那就是市场整体的狂欢。

行情在绝望中诞生，在犹豫中上扬，在狂欢中见顶。

以日本股市为例，在1998年12月29日的时候日经指数触及历史新高，市场一片看涨之声。回顾一下25年前——1990年1月2日的市场文章。

日本股市投资者现在分成两种人：相信会上涨的投资者和持有怀疑态度的看跌者。前者赚到了钱，而后者则只能承受寂寞。

过去数十年，日本股市很好的“教育”了那些看空者。尽管PE水平明显处于泡沫，利率和企业盈利水平的差距也在加大，但是市场依然在不断刷新高点。

持有怀疑观点的投资者错过了大量的机会，今年也不例外。那些愿意买入的人则把市场当作了提款机。根据大和证券的估算，如果你在1981年投资100美元到日本股市的话，到今年将得到650美元的回报。而同一时期在美股的收益可能只有185美元。

在股市火箭发射般的行情下，看空者考虑的问题是股市到底能涨多久，而看涨者则对于进一步上涨深信不疑。即便是最谨慎的看涨者也认为1990年股市将上涨到45000点，远高于1989年收盘价38916点。

Nikko Securities首席策略师Lawrence S. Praeger表示，“我们对来年十分乐观。”而Jardine Fleming Securities研究经理Christopher Russell则称，“市场看起来一切都很好。”

市场如此乐观可能并非全无道理。经济学家预计经济增速将达到4%以上，企业利润也将出现11%的增幅。

Shearson Lehman Hutton Inc分析师Pelham Smithers就认为，“前景一片光面。虽然长期可能会有所回落，但是短期经济形式十分理想。”

一些对市场造成负面压力的因素可能不会在1990年再出现。任何回落都只是短期行为，回头来看，1989年的回调都应该买入做多。

虽然股市适整体市盈率已经飙升至60倍，并且市场还是存在许多风险因素，但是大多数分析师都在为股市无视利空消息上涨寻找理由。只有极少数的人在思考有什么情况会导致股市崩盘。比如大和证券的副总裁Paul H. Aron就宣称会计方式不同导致了日本股市市盈率看起来很高，如果按照合适的统计方式，日经的市盈率只有17.5，略高于美股的13.5。

有意思的是，美股在1000点见顶的时候也有类似的情形。在1999年3月道指触及10000点的时候，华尔街日报的标题就很有意思：

如今历史似乎又要重演了？

当然，目前市场一片看好美元的声音也不能忽视。
世界之窗, 金融头条

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