大蓝筹与成长股切换时机未到

文/linjj1218

本文作者为香港新城数码财经台主持人陶沙,授权华尔街见闻发表。文章亦发布于微信公众号 “点金面对面”(微信ID: mfd-11)

创业板的静态PE高达70倍，泡沫化明显；而杠杆资金在此轮牛市中的参与程度虽全面，但进入成长股的杠杆资金要较大盘蓝筹股更为复杂；2015年注册制的开启，对某些杠杆资金痕迹明显的小盘股或有重大打击。

现时大盘股仍较有吸引力，用动态估值作为衡量指针，现时仅有部门大盘股的估值超过成长股。如果未来蓝筹续涨、成长股仍在调整，估值切换将难以避免。

但值得注意的是医药领域和高端制造业中的一些白马成长股，以及大消费中的成长股估值已回落至20倍，很有吸引力。但也有盈利见顶行业，2015年对消费电子中的硬件制造较为看淡。

随着市场波动和风险加大，在仓位和策略上：一会容忍投资目标更高的波动；二将加多持股数量、分散风险；三则会避免已经录的大量升幅、估值明显偏离正常水平的板块。

今日嘉宾：汇丰晋信大盘基金经理及双核策略基金经理丘栋荣（汇丰晋信大盘基金和双核策略基金。汇丰晋信大盘基金截止三季度末规模为3.5亿人民币，汇丰晋信双核策略基金于2014年11月26日成立，成立规模为10.07亿人民币。）

以下是接受访问的全文：

点金：您掌管的两只基金在明年会有怎么样的部署策略？

丘栋荣：方向上来看，我们比较认同传统估值比较低的板块，尤其是一些蓝筹龙头估值提升所带来的回报改善。正如我之前说的，这次的上涨更多是来自资产配置再平衡所带来的估值提升，因此，我们希望还是选择这些估值提升利好最明显的板块来作为投资标的。例如，大金融中银行、保险，房地产领域的建材和钢铁、水泥，以及传统耐用消费品中的汽车和家电。

在个股上，我们偏向经营稳健的龙头公司，因为在整个去产能化的过程中，它们的相对竞争力在提高，盈利能力相对二三线城市也是在改善。而在A股市场中，大公司的估值往往有更低的情况，所以呈现估值低、盈利好，这些就是所谓的大盘蓝筹股。

点金：您会怎么看2015年的成长股？

丘栋荣：对此我们一直在关注，如果以现在的时间点来看，尤其是A股过去2年的表现来看，9月份之前的2年是典型的结构性牛市，以创业板为驱动，在这之后，成长股的估值水平已经处于历史性的高位。最典型的特征是，创业板的静态PE已经接近70倍，这处于泡沫顶峰的水平，目前的股价已经相当反应了盈利增长的前景。所以，我们一直保持一个谨慎的态度。

从行业周期来看，我们认为一些行业已经见顶，在15年可能出现下行的风险，最典型的例如消费电子中的硬件，因为现时智能手机的普及率已经很高，再向上的普及率会很有限，但估值现时却不低。

资金面来看，我们发现今年盘子越小的股票上涨得越多，背后推动的力量就是来自资金的推动，例如产业资本和加杠杆，这一情况在2015年可能因为注册制的推出和今年定增解禁的减值诉求会出现变化，这也是明年的风险点。

因此，从估值、基本面、资金来看，成长股，系统性的风险依旧是存在的，但在一段时间调整之后，其中仍然是有一些板块是有不错的机会的。我们已经在逐步关注医药领域和高端制造业中的一些白马成长股，以及大消费中的成长股，它们的估值已经回落到2005年20倍PE以下相当有吸引力的范围。

点金：如何平衡基金短期和中期的风险？

丘栋荣：目前来说，我们还是认为大盘股较成长股更具有吸引力，所以配置重心也不会转向成长领域。但从动态来看，随着市场的增长，一旦周期股的估值超过成长股的时候，成长股的吸引力就会出现，只是现在还仅仅是局部显现。如果未来蓝筹继续涨，成长股继续跌，总会达到进行切换的时间窗口。

点金：目前杠杆资金大多在蓝筹，如果换马，是否会加剧波动性？

丘栋荣：从杠杆资金的应用来看，我们一直是比较谨慎，这也成为了现时流动性风险的很大来源，最近股市的大幅度波动跟这也是密不可分。但蓝筹股受到影响相对会小一些，因为它的流动性更好，交易也更活跃，即便涉及的杠杆资金流动性也更好，而小盘股的杠杆资金的结构会更复杂。流动性也会更弱一些，这会加大风险。现时在融资融券突破1万亿人民币之后，显然会让市场的波动性显著增加，这也是很重要的风险来源。

我们的应对会更多考虑这方面的因素，一是在投资目标的设定时容忍更高的波动；二是组合配置上也是会更加分散，持股数量会更多一些；三从估值和价格上来避免风险，尽量避免一些涨幅过高过快，估值显著偏离正常水平的板块。

点金：在现时A股溢价之后，您对沪港通的看法？

丘栋荣：投资永远是要选择更有价值的标的，两地市场的差价的形成正是可以在同一个标的选择更低价的来源，如果后期市场放开的话，我们也愿意做这样的配置。

从目前的AH股溢价来看，正是后期港股存在股价上升的重要动力来源，目前最大的分歧还是在于两地投资者对基本面和风险上理解的差异，内地的投资者现时对风险的偏好更高，容忍程度也更高，而海外投资者对中国经济的担心依旧存在，对金融和房地产风险的担心依旧比较高，而内地投资者则会有比较明显的充分，所以导致了A股估值的回升。在2015年，如果基本面情况进一步明朗，H股上涨的速度可能会跟上A股。
世界之窗, 金融头条

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