十年前桥段再次上演 美联储“耐心”有何深意？

文/金泽

为期两天的美联储12月FOMC会议在纽约时间12月17日（周三）下午2：30分发布了本年度的最后一个会议决议：维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，但加息前瞻从“相当长一段时间”改为“耐心”等待。

其实“耐心”这个字眼已经备受市场期待，很多分析人士将此视为美联储正式迈向加息通道的第一步，但是美联储在“耐心”之后又补充了一句与原来“相当长时间”描述一致，所以这破坏了“耐心”一词原有的效果。鹰派程度不及预期反映在美股大涨上，不过在外汇市场中美元依然走出一波凌厉升势。

美联储的官员在联邦公开市场委员会（FOMC）声明中称：“将会耐心地开始将货币政策立场正常化”，并补充说这一立场的新描述与此前保证“相当长时间”保持低利率的描述是“一致的”。

上面这句话将美联储一贯打太极的风格发挥到了极致。

回顾历史，2003~2004年美国加息前就是提前半年先将保持低利率“相当长一段时期”的措辞，改为在加息前要保持“耐心”。

上次美联储在低利率加息前采取类似行动是在2004年的格林斯潘时代。当年1月，美联储就放弃了会保证利率将维持在低位“相当长一段时期”的措辞，并且也是表示将在升息前保持“耐心”。当时美联储在5月份时又放弃了“耐心”的字眼，并在6月份最终将利率由1%提升至1.25%。

而最近的美联储官员讲话中“耐心”一词开始频频出现，例如纽约联储主席杜德利在最近的演讲中避免使用“相当长一段时间”，而是改称美联储在升息之前要保持“耐心”。美联储副主席费希尔（Stanley Fischer）本月表示，“相比几个月前，我们现在离放弃这个措辞越来越近了。”

所以美联储高层的不断释放出的信号导致市场对本次声明中，美联储正式将“相当长一段时间”改为“耐心”有着强烈的期待。

事实上美联储这回也确实改变了措辞，但不及市场预期的内容关键是其后补充说，“这一立场的新描述与此前保证‘相当长时间’保持低利率的描述是一致的”。

删除了“相当长时间”又说与原来“相当长时间”的内容是一致的，这难免让人觉得有些前后矛盾。这反映出了美联储想要迈向货币正常化，但或许是通胀压力不大，或许是怕引起市场过激反应，美联储选择了最谨慎的表达方式。

主席耶伦在会后的新闻发布会上中把“耐心”定义为“至少等待两次会议”，市场对此解读美联储至少不会在明年4月以前升息，不过这个信息的意义并不大，因为本来预期一季度加息的人就是极少数。

巴克莱资本(Barclays Capital)的经济学家Michael Gapen表示，正如我们先前预期，美联储将措辞改换。但委员会的姿态较为谨慎，称政策指导和先前声明一致。我们将此解读为，措辞的变化并不代表美联储货币政策立场的改变，他们不会冒任何风险让市场人士相信加息已是板上钉钉的事情。

总体上，巴克莱将声明解读为：美联储认为其已为经济环境提供了充分的适应性，经济和就业市场已孕育起可持续的增长力。联储也认为，利率会在2015年某一时点上调，但委员会还是会根据数据来采取行动。该行预计首次加息会在明年6月。

北欧斯安银行经济研究(SEB Economic Research)的分析师SEB Economic Research对此评论道，尽管全球经济动荡不堪，美联储还是变化了货币政策措辞，“耐心”取代了“相当长一段时间”，传递的信息就是美国经济强势足以抵御外部环境的冲击。

而且既然“货币政策前瞻性指引不变”，那么为什么措辞还要改换？北欧斯安银行的答案是，“耐心”给予决策委员会更大的施政弹性，而“相当长一段时间”容易让人定义为六个月。该行预计首次加息时间会在明年9月。
世界之窗, 金融头条

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