梦回1998：这次新兴市场有什么不同？
文/若离
国际油价崩盘，新兴市场货币也在直线下跌。从南半球到北半球，世界不得安宁，南美有委内瑞拉金融危机，欧亚有俄罗斯债务违约、本币大贬值。这是1998年的景象，你是否觉得似曾相识？
新兴市场昨日的表现和十六年前的确有相似之处，但还有些关键区别可以帮助大多数新兴市场避免全面危机。彭博报道总结了以下相同点和不同点。从另一个角度看，如果差异也越来越少，那危险就真的来了。
相似
· 油价重挫
今年6月以来国际原油暴跌48%，昨日一度跌至每桶55美元左右。委内瑞拉、俄罗斯、尼日利亚等石油出口国收入大减。据彭博统计，委内瑞拉主权债的五年期信用违约互换（CDS）大涨，预示着五年内违约的概率高达97%。俄罗斯央行已表示，如果油价维持在每桶60美元，明年国内经济增长至少下滑4.5%，甚至可能下降4.7%。
· 本币大跌
截至昨日，追踪20种新兴市场主要货币的彭博指数创2003年以来新低。当天俄罗斯卢布兑美元首次跌破64，土耳其里拉创历史新低，印尼盾也跌至六年新低。
1997-1998年亚洲金融危机期间，泰国、马来西亚等本币与美元挂钩的亚洲国家遭到“洗劫”，泰铢六个月里贬值50%，韩国人在街头排队捐献珠宝帮助政府充实外储，以此制止韩元下跌。
· 美联储收紧货币
美联储正在为八年来首次加息铺路，加息意味着此前流入发展中国家的大量外资将要撤离。世界银行去年预计，长期美国国债的收益率每上升1个百分点，流入新兴市场国家的私人资金就可能减少50%。
东方汇理银行（Credit Agricole CIB）认为，土耳其、南非和巴西这类经常账户逆差极大的国家经不起上述美联储加息的冲击。同样不堪一击的还有马来西亚等外资占比极高的新兴市场国家。在马来西亚，外资与本国政府债务之比已达30%。上世纪中期，美联储的一连串加息引发亚洲国家货币下跌，它也是俄罗斯债务违约的推手之一。
差异
· 汇率灵活度
发展中国家政府允许汇率波动性增加，不再是十六年前的固定汇率机制。现在这些国家的本币下跌固然会推升国内通胀，却也可以降低出口成本，刺激经济增长。
· 外汇储备
目前发展中国家的外汇储备远比十六年前多，这将有助于他们抵御金融市场的动荡。据IMF统计，新兴市场外汇储备合计已达8.1万亿美元，是1999年储备总额的12倍多，那年仅有6590亿美元。
· 债务
现在发展中国家大多利用本币融资，所以负债多为本币债务，并非美元债务。IMF数据显示，去年发展中国家的外债仅占GDP的26%，这一比例明显低于1999年的40%。
不过，在上述国家的美元公共债务相对减少之时，企业的美元债务却越来越多，取代了政府，成为这些国家美元债务的主要债务人。国际清算银行（BIS）今年9月公布数据显示，2009-2012年，发展中国家的企业海外发债合计3750亿美元，比2008年金融危机以前高一倍多。
· 利率
一些发展中国家的确在加息，但利率水平还远不及1998年。昨日半夜，俄罗斯央行将基准利率上调650个基点，升至17%。而在1998年，俄罗斯的一些短期利率曾突破100%。巴西今年的基准利率升至11.75%，这还不到1998年利率的一半。
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