原油市场“梦回2009”：“无风险”期货升水交易又回来了

文/sololo1985

从很多层面来看，2014年末的市场几乎是2009年初的逆向复刻版：当时股市天天下跌，如今股市则日日新高；在利率依然维持在0%水平的情况下，美联储09年竭力将市场从泡沫破灭中解救出来，如今则在努力控制泡沫越来越大。

2009年初和如今的原油及贵金属市场则同样“一片狼藉”。虽然当时全球性金融危机的状况和目前市场供大于求/中国需求减弱不可同日而语，但是有意思的是，2009年“无风险”原油期货升水交易又回来了。

如下图所示，2009年12月VS1月的期货升水达到了惊人25美元。“前无古人”的套利机会导致对冲基金、银行和其他投机者蜂拥而至，囤积了超过1亿桶原油。(Contango－升水：期货市场的升水指远期价格高于近期价格。这种情况叫期货升水，或叫现货贴水。)

很明显，在大量投资者另类抄底之后，油价也触底回升。

如今，后有来者的2014年末又带来了同样的情况。JBC能源分析认为，目前布伦特原油市场的情况已经带来套利机会——足够大的溢价和合适的存储价格。他们预计2015年第一季度的运油价格走低将导致来年前两个季度市场整体的囤油规模将达到3000-6000万桶。

据路透报道，由于全球供应过剩，布伦特原油期货LCOc1自6月以来累计挫跌了将近50%，但在海上储存原油多数时间仍不太划算。

但过去一周，即期交割的布伦特原油价格相对较远期合约大幅下滑，交易商租赁油轮储存原油的要求日渐增多。交易商们可买进原油现货，然后卖出未来交割的期货合约，前提是存储成本足够低。

目前2月布伦特原油期货较五个月后交割的期约便宜近3.95美元，为2010年最大价差。

行业消息人士表示，全球石油交易商可能会在2015年用油轮储存原油，因为期货溢价的扩大，使得在海上大规模储存原油变得有利可图。这是五年多之前爆发金融危机以来首次出现这种情况。

以存储价格相对便宜中等规模的Stamford仓库为例，假设囤积2200平方英尺的原油。则存储11个月的累计成本在33000美元，购油成本在35200美元。而以25美元/桶的利润计算的话，总利润则在110000美元，核算下来，净利润为41800美元。

然而目前市场最大的问题可能在于缺少足够的囤油仓库。国际能源署(IEA)预期2015年上半年全球原油库存(包括岸上和海上库存)将达3亿桶，经济合作暨发展组织(OECD)一些成员国的“原油存储能力有可能达到上限”。

这就意味着，这种“无风险”套利的最大尾部风险不会出现在实际需求端，而会出现在囤油过程中——如果原油存储能力的确超过上限，那么投机者将被迫以市价出售原油。那样的话油价将进一步走低，并影响到远期价格形成恶性循环。

无独有偶，此前华尔街见闻也曾报道，那些在原油实物市场浸淫许久的交易员和分析师都相信最佳油价见底指标只有一个，那就是相邻两月的原油期货升水幅度达到30%以上，并且这种现象至少持续6个周期以上。虽然现在还没有达到这一水平，但是交易员表示，目前期货升水幅度已经达到20%以上。
世界之窗, 金融头条

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